第四章 基 准 收 益 率.ppt

第四章 基 准 收 益 率 本 章 目 录 评价参数的有关概念 加权平均资金成本法 基准收益率的其他确定方法 第1节 评价参数的有关概念 评价参数的分类： 计算参数——用于计算投资项目的费用、效益和评价指标的参数（如ic、有关价格、税率、利率、汇率等）； 判据参数——用作衡量、判断项目的经济合理性的判据（如Pc、ic等）。 注意: 它们用于建设项目在一定时期的分析、比较、判断、和决策， 不作为财政核算、实际税收、外汇结算商品交易与结算的依据 一.评价参数及其测定 （一）计算参数的确定 一般计算参数 ——有关价格、税率、费率、利率、汇率等，可以从市场或相关部门、机构得到。 非完全市场竞争的项目：其主要投入物和产出物的价格由政府或行业主管部门进行测算、提供。 完全市场竞争项目：其多数投入物和产出物的价格，主要由市场决定，即根据市场信息进行测定。 （二）指标参数的确定 1.国家发改委、建设部定期组织测定、调整、发布和解释： 财务基准收益率（政府投资项目以及按政府要求进行评价的项目必须采用） 社会折现率（经济费用效益评价中使用的） 2.由行业主管部门组织本行业专家，按统一测算原则和方法进行测算、报批备案、发布:行业参数 由于参数的时效性，应当定期调整、适时修订、及时公布 二.基准收益率 ic 的概念 理论上: ic应当是资金随时间增值的增值率，但准确合理地确定它十分困难。 故在实际评价中，ic反映投资者对资金时间价值的估计。 行业的角度: 它代表本行业所有投资资金应当获得的最低盈利水平，即行业内投资资金的边际收益率。 从投资者角度: 它反映投资者从事投资活动可接受的最低收益率（或机会成本）。 三.基准收益率测定的原则 产出物由政府定价的项目 政府作为特殊的投资者，不仅关注经济效益，其财务基准收益率根据政府投资目标和预期收益，在政府政策导向的基础上确定。 它是针对我国的基本情况，出于政府投资决策和管理的需要，考虑社会相关利益群体，依据社会发展、公平、稳定等政府目标和行业特性确定取值。 产出物由市场定价的项目 财务基准收益率根据资金成本和风险收益，由投资者自行确定。 在缺乏经验时可参考使用国家发布的行业财务基准收益率。在取值上，应主要考虑项目特有的风险、机会成本和投资者的收益期望。 第2节 加权平均资金成本法（WACC） 加权平均资金成本法（WACC）： 是市场经济条件下企业投资决策时，测算基准收益率所采用的最普遍的方法。 投资决策的一个最基本条件是：投资收益应当大于投资成本。 因此，我们可以首先计算项目的资金成本，将它当作项目的最低盈利水平，并在此基础上确定在项目的基准收益率。 一、关于资金成本 （一）资金成本（cost capital） 资金成本是指筹集资金所付出的代价。一般由两部分组成： 资金占用费：指使用资金过程中发生的向资金提供者支付的费用，包括借款利息、债券利息、优先股利息、普通股红利及权益收益等。 资金筹集费：指资金筹集过程中发生的其他各种费用，包括律师费、资信评估费、公证费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管理费等。 资金成本通常以资金成本率K来表示。 （二）资金成本率K 1．从静态分析的角度 K是筹资成本额占实际融资额（不含筹资费用）的百分数。所以也称为单位资金成本。 2．从动态分析的角度 在考虑资金的时间价值的情况下，资金成本率K是指能使项目筹得的资金与筹资期和使用期发生的各种费用（资金占用费和筹资费，以及本金偿还）等值的收益率（或折现率）。 从动态分析的角度 表达式（4-1） 式中： Ft —— 各年筹措资金流入额； Ct —— 各年资金占用费和筹资费，包括贷款、债券本金偿还等 费用； K —— 资金成本率； T —— 资金占用期内的年份。 注：借贷和债券的利息支出和发生在生产期内的融资费、兑付 费等，是在缴纳所得税前支付，如果需要计算税后资金成本，则必须考虑它们的减税作用，此时需要乘以（1-T）， T为所得税率。 公式（4-1）是个动态分析的公式，它考虑了资金的时间价值，故比静态的计算方法更科学和精确一些。 （三）各种融资方式的资金成本 1.权益资金是项目总投资中由投资者认缴的出资额，它是确定项目产权关系的依据，也是项目获得债务资金的信用基础。 2.债务资金是项目投资中以负债方式从金融机构、资本市场取得的资金（例如借款和发行债券）。企业必须