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上市公司高管薪酬和公司业绩关系探究 　　[摘 要]近年来中国上市公司管理层薪酬不断上涨，引起了社会的广泛关注。上市公司高管薪酬水平应与上市公司的业绩一致。公司的经营业绩可以用会计业绩衡量也可以用反映公司市场价值的以公开交易股票为计价基础的市场业绩来衡量。本文选取2009-2010年制造业的上市公司数据为研究对象，研究发现：（1）制造业上市公司高管薪酬与本年会计业绩负相关、上年会计业绩正相关，与本年和上年的市场业绩正相关；（2）市场业绩对制造业上市公司高管薪酬水平的影响强度大于会计业绩。 [关键词]高管薪酬；会计业绩；市场业绩 [中图分类号]F276.6 [文献标识码] A [文章编号] 1009 ― 2234（2013）04 ― 0075 ― 05 1 引言 企业是一系列契约的结合，更体现为一个人力资本和财务资本缔结的共同合约。为了实现人力资本和财务资本的精诚合作，实现剩余索取权和控制权的匹配，高管薪酬被认为是解决股东与管理层之间委托代理问题的关键。 近年来，人们越来越关注上市公司管理层的高额薪酬水平，上市公司高管薪酬水平是否合理的反映了其经营公司的能力？公司的经营业绩可以用会计业绩衡量，也可以用反映公司市场价值的以公开交易股票为计价基础的市场业绩来衡量。那么，企业高管薪酬水平更倾向于用哪个业绩来进行衡量呢？本文从制造业入手，对高管薪酬和上市公司业绩的关系进行研究。制造业是将资源按照市场要求，转化为可供人们使用和利用的工业产品与生活消费品的行业，是我国国民经济的支柱产业。制造业是我国经济增长的主导部门和经济转型的基础；作为经济社会发展的重要依托，制造业是我国城镇就业的主要渠道和国际竞争力的集体体现 2 文献回顾与研究假设 在中国，早期的研究一般认为中国上市公司的公司绩效与高管薪酬水平不相关（魏刚，2000；李增泉，2000）。但方军雄（2009）的研究表明，随着上市公司薪酬制度的改革和薪酬水平的提高越来越多的研究发现，中国上市公司的公司绩效与高管薪酬水平的相关度在逐渐提高。杜兴强，王丽华（2007）研究证实，上市公司的董事会或薪酬委员会在决定高层管理当局薪酬时，青睐于会计盈余指标的变化更甚于信任股东财富指标，说明上市公司在决定管理层薪酬时忽略了企业的最终目标。吴育辉，吴世农（2010）研究发现高管薪酬仅与ROA显著正相关，而与资产获现率和股票收益率都没有显著正相关，表明高管可能存在用“白条利润”换取现金薪酬的行为。说明上市公司管理层薪酬存在自利行为。这个研究结果与杜兴强、王丽华的研究结果是一致的。王志强，张玮婷（2011）通过实证研究发现，随着上市公司财务杠杆的提高，管理层为了维护自身职位，会降低公司的负债水平；同时基于自身承担的风险会尽力提高薪酬水平。 之前研究者得出的结论表明上市公司管理层薪酬确实和企业的业绩存在关系，尤其与会计业绩存在着更为密切的联系。管理层的责任是对股东和债权人负责，因此，管理层薪酬也应与市场业绩存在正相关关系。之前的研究也表明，上市公司管理层更倾向于根据公司的会计业绩而不是市场业绩确定其薪酬，因为公司高管可以利用盈余管理对公司的会计业绩进行人为控制，使其获得更高的薪酬水平。本文是对制造企业的管理层薪酬与公司业绩关系进行研究，制造业是实体产业，相对于服务业、农业、金融业等其他产业具有相对更加稳定的营业能力，风险相对低，资产结构更加符合财务方面的经典假设等特点，这会提高分析的准确定。随着上市公司的不断改革，最近两年上市公司的管理层薪酬机制是否得到进一步完善？据此，提出本文的假设1和假设2： H1：高层管理者的薪酬与公司会计业绩存在正相关；高层管理者的薪酬与公司的市场业绩存在正相关。 H2：会计业绩对公司高管薪酬水平的影响强度大于市场业绩。 3 研究设计 3.1 模型设计 对我国制造业上市公司的高管薪酬与公司业绩（以会计指标衡量）、高层管理当局的薪酬与市场业绩（以公开交易的股票为计价基础）之间的相关性进行验证，并在模型引入公司资本结构和资产规模这两个变量对高管薪酬的影响。从王志强的研究中可知，资本结构会对高管薪酬产生影响，会造成管理层防御，因此在本文对管理层薪酬的研究中加入企业资本结构这一因素；企业的规模大小会影响高管人员的薪酬水平，一般企业高管人员的薪酬会随着企业规模的增大而提高。在对会计业绩和市场业绩对企业高管薪酬水平影响进行分析时，加入这两个相关因素，可以更好的对其进行拟合。在之前研究者的基础上运用以下模型： Ln（compensationit）=b0+b1Performanceit+ b2Performanceit-1+b2Lever+b3asset+v 其中：Ln（compensationit）表示第i家上市