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股权激励与公司治理 主讲人：徐永前 律师 全国律师协会公司法论坛 主任 中国法学会商法学研究会 理事 北京大成律师事务所 高级合伙人 《产权制度与国有资产管理体制改革》课题组 副组长 主要内容 一、从两届政府的施政纲领看产权市场化进程 二、国有经济的战略性调整与资本经营路径选择 三、企业做大做强的制度保证与公司治理 四、主辅分离 主业改制上市和经营者持股（MSOP） 五、主辅分离 辅业改制和职工持股（ESOP） 六、改制上市中的职工身份置换 七、上市公司管理层收购（MBO）和职工 收购（EBO） 八、上市公司经营者股票期权（ESO） 九、立法展望 一、从两届政府的施政纲领看产权的市场化进程 上届政府：135 （五项改革：未提产权改革） 本届政府：1234（四项改革：⒈5项产权改革） 两大战略性调整的宏观背景 ——经济结构的战略性调整 ——国有经济的战略性调整 国有经济战略性调整的三大突破性举措 ——明确提出国有经济战略性调整的方针 ——明确提出法人治理结构是公司制的核心 ——明确提出下岗分流转向改制分流 冗员问题已成为产权改革的拦路虎 人往哪里去，始终是国有企业三项制度改革不能回避的一个问题。 以859号文的出台为标志，从产权角度我国国企改革经历了四个阶段。 从产权角度看国企改革四阶段 不触及产权的改革阶段：1979-1993 产权初步多元化的阶段：1993-1999 产权微观宏观同步改革阶段：1999-2002 即制度创新和布局调整结合进行阶段。 全面深化产权制度改革阶段： 2002年底至今 即体制创新、制度创新和三项制度改革结合进行阶段。 全面的制度性开放倒逼改革 虚情假意的改革空间越来越小，必须真心真意搞改革： ——换牌：从国有企业转变为国有独资公司 ——换汤：国有独资公司到股权多元化特别是混合多元化 ——换药：国企职工身份置换即企业人到社会人的转变 ——换瓶：同步进行管理创新和技术创新 ——换空气：培养股份制意识、形成公司治理文化、形成市场经济理念 二、国有经济的战略性调整与资本经营路径选择 为什么退？ 两个原因。 从何处退？ 三种行业和两类企业之外的一般竞争性领域。（如何理解辅业） 退给谁？鼓励非国有企业、个人和境外投资者参与国有企业改制，推动非上市国有企业股权结构的调整和股权交易，形成混合所有制企业。 上市公司减持国有股、实施股票期权等。 ——析国资委主任李融融讲话：196家中央企业不会私有化，但是可以实行股权多元化。 如何退？ 依托优势企业，凭借资本市场，依法规范退出。 浙江富豪九成出身草根——创业起点：补皮鞋 弹棉花 挑货郎 鲁冠球 万向集团 打铁匠 徐文荣 横店集团 农民 南存辉 正泰集团 修鞋匠 胡成中 德力西集团 裁缝 楼忠福 浙江大厦 建筑工人 李如成 雅戈尔 农民 郑坚江 奥克斯 汽车修理工 项青松 001电子 农机工 王振滔 奥康集团 木匠 ——浙江非公实力100强顶尖人物 鼓励个人参与国有企业改制 MBO——管理层收购 EBO——职工收购 ESOP——职工持股计划 MSOP——管理层持股计划 ESO——股票期权计划 社会自然人参控股 鼓励境外投资者参与国有企业改制 典型案例：东风与日产的战略合作 经过一年多的谈判，达成战略合作协议，东风以85.5亿评估后的资产与日产对等的现金出资，共同组建新“东风汽车有限公司”是中国汽车领域迄今最大、具有国际竞争力的中外合资项目。这一合作就是在国务院和前经贸委领导的亲自指导下完成的。2002东风利润高达60个亿，创下历史纪录。临危受命的总经理苗圩仅用三、四年时间，就把一个严重亏损的大型国企建设成一个富有活力的现代汽车集团。　　 外资并购的发展前景 世界： 1995，跨国并购总价值占当年FDI流量50% 1999，————————————— 80%以上 我国： 截止到2000年，累计利用外资3467亿美圆。 其中：仅有不到5%是通过跨国并购实现的。 80：5是个巨大的差距。加上持续的经济增长，有序的行业开放，必将导致外资并购逐步走向深入，产业并购渐入正轨。 五种路径选择 企业改制、上市 上市公司并购（国有股转让） 企业国有产权界定及产权交易 债转股后退出 职工持股、股票期权及管理