第3章--利用期货对冲的策略.pptVIP

* * * * * * * * * * 西南财经大学金融学院 任课教师： 第三章 采用期货对冲的策略 第*页 1.套期保值基本原理 2.基差风险 3.交叉套保和套期保值比 4.采用股指期货调整股票组合资产贝塔 5.实践中的对冲策略 本章纲要 第*页 在期货市场上建立与现货头寸方向相反的适当仓位，按照习惯，根据期货市场头寸是多头或者空头分别称为 多头套保(long hedge)： 空头套保(short hedge)： 1.套期保值基本原理 第*页 假设某石油公司将要出售一定数量的原油，由于未来原油价格走低将会带来收益降低，因而在期货市场卖空同样数量的原油期货，假设原油期货和现货价格在期初价格分别为18.75和19，套保结束时两者价格都有两种可能性，同时升高到19.5或者同时降低到17.5。 1.套期保值基本原理--例1:空头套保 第*页 假设某铜加工企业将要采购一定数量的铜，由于未来铜价走高将会带来支出增加，因而在期货市场多头同样数量的期铜，假设铜期货和现货价格在期初价格分别为120和140，套保结束时两者价格都有两种可能性，同时升高到125或者同时降低到105。 1.套期保值基本原理--例2:多头套保 第*页 上述两个例子假设期末期、现货价格无论怎样波动但一定保持相同是一个不现实的假设，如果期末两个市场的价格不相同会怎样呢？ 2.基差（basis） 第*页 期末时候现货和期货价格之差（S1-F1）是套保者非常关心的一个变量，也就是所谓的基差 基差衡量了当我们用同样数量相反头寸方向的简单对冲策略时所面临的风险 基差增强对空头套保者有利而对多头套保者不利 2.基差（basis） 第*页 各种产品期、现货的基差由于产品的不同都有各自特性，如黄金，历史上在2008年金融危机以前一直是期货对现货升水但在金融危机期间出现了贴水。 基差是也基本面分析者关心的重要指标 2.基差（basis） 第*页 由于期货交易标的和套保者的现货经常不完全一样，所以套保者采用不完全一致的期货标的对冲现货风险的时候就需要做:交叉套保（cross hedging） 基差的分解：为了更好地理解交叉套保时的基差来源，可以把基差分解为和期货标的完全相同的现货产品与期货之间的价差以及套保者所涉及的现货与该标的产品的价差两部分：S1-F1=（S1*-F1）+（S1-S1*），这里用S1*表示和期货标的相同的现货产品价格。 3.交叉套保和套期保值比 第*页 交叉套保时，由于标的物不同，采用1:1的比例安排不再可行，此时通常采用的确定套保比的方法是采用最小方差套保比(MVHR) 假设未来的套保期间情形的可以用历史数据外推，现货价格变化△S，期货价格变化是△F 3.交叉套保和套期保值比 第*页 交叉套保比的例子：假设某航空公司需要对200万加仑航油进行套保，但是只有取暖用油期货可以利用，因此需要计算交叉套保比，假设已知现货价差（xi）和期货价差（yi）数据，则最小方差套保比可以算如下： 3.交叉套保和套期保值比 第*页 股指是追踪某一特定的股票资产组合价值变化的指数。各支股票的权重可能依据股价或者股票市值或者某种法则确定。 股指期货一般是由交易所规定以某一给定价格系数乘以股指作为股指期货交易的标的，但是交易报价习惯上仍然按照股指的形式。如标普500期货、沪深300股指期货。 4.采用股指期货调整股票组合资产贝塔 第*页 由于这一节探讨的是金融资产及其期货，套保比值用资产及其衍生物的价值衡量比较方便，因此我们相应的套保比都是指的价值之比。 CAPM模型是从收益率角度研究各项资产的收益风险特征的。在最小方差套保比也从收益率角度决定时，两者产生了一个联系：如果我们假设股指期货m代表了市场资产组合，那么CAPM告诉我们某个特定股票资产组合a的资产贝塔是等价于以收益率计算得出的最小方差套保比值的 4.采用股指期货调整股票组合资产贝塔 第*页 是假设现在某特定股指期货的价格是A，一给定资产组合的价值是P，资产贝塔是β ，用于对冲的股指期货合同的数量应为: 4.采用股指期货调整股票组合资产贝塔 第*页 例子：标普500指数为1000，相应4个月内到期的股指期货合同标的为250美元乘以该指数,股指期货价格是1010，现在某资产组合的价值为5,000,000，其资产贝塔为1.5，无风险利率为4 \%每年($1 \%$每三个月)，股息为1 \%每年($0.25 \%$每三个月)， 那么采用什么样的标普500期货才可以在今后三个月内对冲该资产组合的风险呢？ 应该做空的股指期货合约数量为 4.采用股指期货调整股票组合资产贝塔 第*页 采用股指期货可以: A. 在预期持有的资产组合表现超过市