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广东省上市公司融资结构存在问题和对策探究 　　摘要：融资结构是公司治理理论的核心之一，而公司治理结构直接影响着公司的经营绩效。本文研究的主要目的是揭示融资方式的变化必然引起企业融资结构的变化，从而也改变企业融资成本，进而影响到公司的经营绩效。文章通过分析广东省上市公司融资的现状和成因，并通过分析目前上市公司融资结构的概况和特点，找到如何优化广东省上市公司融资结构的理论和方法，从优化融资结构的角度来提高公司的经营绩效，促进上市公司健康发展，并为实现公司价值和股东价值的最大化提出相应的解决对策。 关键词：上市公司；融资结构；对策 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）06-0-03 一、前言 当前，我国有关企业融资结构的研究主要集中在探讨对整体上市公司融资结构的影响因素问题。但是，在研究融资结构与经营绩效的关系这方面却并不多见。同时，由于绩效评价本身能够促使企业实现经营绩效最大化的目标，而这正是企业管理层控制企业日常经营活动的目的所在，并且和企业价值最大化的根本目标是相一致的。 从融资结构与经营绩效的关系出发进行实证分析研究，具有相当充分的理论和现实意义。最后，科学严谨地评价企业的经营绩效，可以为公司的管理层在实施可行性的具体方案时提供依据和参考，提供有效的信息，降低信息不对称所带来的负面影响。 二、广东省上市公司融资结构的现状及成因分析 （一）融资结构的概况及其特点 广东省企业资本结构形成的制度基础是计划经济体制下（或者说是转轨经济下仍然存在的）政府主导的资本生成机制，加上体制改革滞后，使得广东省部分上市公司资本结构不合理，大部分国有性质的上市公司的融资决策并不是建立在公司资本结构的深入分析的基础之上，融资行为表现为非理性，由此不同性质、不同行业、不同规模的企业具有许多相似的融资行为特点，突出表现在如下几方面： 1.融资顺序：内源融资―股权融资―债务融资。广东省上市公司融资次序的选择顺序普遍为内源融资―股权融资―债务融资，在直接融资中，重股轻债，这是有悖于企业融资理论的。 对于企业的自有资金和债务融资来说，根据经验分析，如果在短期内，企业的红利和投资既定，盈利性对企业的杠杆比率效应存在反向关系，企业更倾向于内源融资而不是债务融资，因为这样企业经营者就可以避免陷入债务危机。仅就股权融资、债务融资两种融资方式来说，它们各有利弊，但根据企业融资理论和发达市场经济国家企业的融资实践，企业选择融资顺序时债务融资应优先于股权融资，但广东省上市公司却偏好股权融资，这种重股权轻债权的融资行为与国际惯例不符，而且也与新优序融资理论矛盾。 2.资金以内源融资为主，资金积累相对集中。广东很多上市公司的资金来源主要是通过投资者投入以及企业内部积累、内部挖潜等方式形成，如企业的留存收益、按规定提取的折旧和更新改造资金、生产发展资金等。导致这种情况发生的可能原因，一是广东省上市公司中制造业所占比例较大，而制造业的内源融资一般较高；二是广东省上市公司大部分是由国有集体企业改制而来，这些竞争性较小的行业，垄断收益较高，不希望收益被外部分享，一般更愿意选择内源融资。 这种以自我积累为主，很少吸收社会资金入股的融资方式，企业使用时具有较大的自主性，且不会发生融资费用和支付危机，但其融资能力的大小取决于企业的利润水平、净资产规模和投资者预期等因素，融资规模有限，长期以往则会严重影响上市公司规模的壮大和经济收益的提高。 3.资产负债率总体偏低，财务杠杆利用不足。负债经营是现代企业的基本特征之一， 其基本原理就是保证公司财务稳健的前提下充分发挥财务杠杆的作用， 为股东谋求收益最大化。然而，据统计，与我国上市公司整体的高资产负债率形成鲜明对比，广东省上市公司整体资产负债率较低，2009年上市公司资产负债率平均值为48.23%，2010年为48.31%，2011年为51.37%，2012年为50.76%。 广东省上市公司的较低负债状况与现代企业融资理论是相悖的。按照一般的企业融资理论，上市公司应将资产负债率保持在一个合理的水平之上，而不是维持在较低水平，因为适度的资产负债率不仅能使企业保持一定的资信水平，而且还能增大股东的收益。 4.股权比率较高，且分布较为集中。与部分上市公司资产负债率较低相对应，其股东权益比率较高。从过高的股东权益比率及对应的上市公司数量分布可以发现广东省上市公司融资行为是非理性的，大部分上市公司普遍能够看到较高的股东权益比率在经济萎缩时可以减少利息负担，降低财务风险，因为所有者出资不像负债那样存在到期还本付息的压力，不致陷入债务危机；但对在通货膨胀加剧时上市公司多借债可以把损失和风险转稼给债权人，在经济繁荣时多借债可以获得额