信用风险度量模型之.ppt

主要内容 Part 1 KMV模型简介及理论基础 Part 2 KMV模型基本框架及内容 Part 3 KMV模型优劣分析 Part 4 KMV模型案例应用及展望 Part 1 KMV模型简介及理论基础 一、商业银行信用风险管理主要模型 商业银行的风险管理一直是国际国内金融界关注的焦点, 而风险计量技术则是风险管理的核心。基于资本市场的发展和信息技术的提高, 国际市场上开发了如Creditmetrics 模型、KMV 模型、Credit Risk 模型和Credit Portfolio View 模型。 其中的KMV 模型基于Black- Scholes 和Merton期权定价理论, 主要采用股票市场数据, 因此数据和结果更新速度快, 具有前瞻性, 现已成为当今世界著名的信用风险计量工具之一。 二、商业银行信用风险管理主要方 法——KMV模型 KMV 是一家设址旧金山的信用风险评估公司,该公司取其创办者( Kealhofer McQuown 及Vasicek) 名字第一个字母为名。美国KMV 公司利用期权定价理论创立了违约预测模型——信用监测模型(credit monitor) ,故模型也称为KMV模型。 1.什么是KMV模型？ KMV 起源可追溯到1974 年Merton 提出的将期权定价理论应用于公司价值评估的方法; 1980 年初,McQuown 与Vasicek 研究和改良期权定价模型,并应用于有关授信与贷款投资组合管理; 2002 年4 月KMV 被Moody′s 并购。 该模型是建立在Merton 对信用风险的期权定价方法上,主要对上市公司和上市银行的预期违约率EDF( Expected Default Frequency) 进行的预测方法。 KMV 模型的基本思想和Merton 一样，把公司权益和负债作为期权,而把公司资本作为标的资产, 把公司所有者权益作为看涨期权,把负债作为看跌期权。 资本结构与公司价值密切相关, 而违约概率是与债务额和债务人公司资产结构相关的内生变量。 在这种基本思想下, KMV 认为, 一个公司的市场价值低于其总负债时违约就会发生的假设是不精确的,它假设当公司资产价值低于某个水平时, 违约才会发生,在这个水平上的公司资产价值被定义为违约点(Default Point ,DPT) ; 同时, KMV 假设投资组合是高度分散的,并且市场利率和总体经济状况是可以预先确定的。 2.理论基础：期权定价模型（B-S模型） 期权分为买权和卖权两种基本类型。 买权：赋予其持有者（合同的做多方）在规定的时间内，以事先约定的价格从买权合同的出售者（合同的做空方）处购买一定数量标的资产的权利。 卖权：赋予持有者在规定的时间内，以事先约定的价格，向卖权合同的做空方出售一定数量标的资产的权利。 期权定价模型 根据Black - Scholes 期权定价公式,得: E:公司股票市值;V:公司资产市场价值;N:标准正态 分布函数;B :公司债务面值; r :无风险利率;τ:债 务期限;σA :资产价值的标准差(波动性) 。 贷款与期权的联系 由于我们是用期权模型来分析银行贷款风险度的大小,所以有必要先说明一下贷款与期权的联系。 ——银行发放的一笔贷款损失可以看作是以借款企业资产为标的所卖出的一笔期权卖权。 下图描述的是Black - Scholes 的期权理论模型(股票看跌期权卖方损利图): 当股票价格S超过执行价格X 时,期权买方不执行期权,卖方将会一直拥有卖权费,即权力金。 如果价格S跌落至X 以下时,期权的买方将会选择执行期权,而期权的卖者将会遭受一定数量的损失. 图2 描述一家商业银行在一笔贷款发生以后的可能损益情况,OA 是期限为一年的经过折现后的贷款数量,OB、OC 分别代表企业在贷款到期时可能存在的两个资产市值。 如果一年后借款企业资产的市场价值V低于企业所需要清偿的负债数量OA,那么企业股东将存在违约动机或实施违约选择权. 如果一年后企业的资产市值达到OC的水平,企业的股东就会偿还到期的债务OA,并且得到剩余收益OC-OB. 默顿.米勒在1974年曾指出: 银行发放的一笔贷款并且获得本息偿还时,相当于银行卖出一份以公司资产价值为标的,以公司债务价值为执行价值的一笔看跌期权(即债务可以看作卖出一个看跌期权). 根据看涨_看跌期权平价原理,企业所有者借入一笔贷款时,相当于持有一份以公司资产市场价值为标的,以公司债务面值为执行价格的看涨期权(股权可以看作买入一个看涨期权). 如果债务到期时企业市场价值大于债务,企业所有者执行期权,偿还到期债务并获利;如果企业资产市场价值小于其债务,企业所有者将放弃期权,选择违约并且损失期权费