低利率时期的货币政策效果_台湾地区及日本经验.pdfVIP

1　　　0 金融论坛 《财经科学》2008/ 1 总238期 低利率时期的货币政策效果 　　———台湾地区及 日本经验 1 2 　　 　庄希丰 　黄怡王宣 [ 内容摘要] 日本央行在最近一波的景气衰退中被指为货币政策操作不佳 , 因其似乎只 专注降低利率而忽视其它传递管道 。货币政策在景气差的低利率时期是否能有效果是 本文所要探讨的。台湾地区货币主管部门在上一波不景气中也不断以调降利率作为因 ( ) 应 , 因此本文利用 VAR 向量自我回归 模型分别针对台湾地区及 日本这两段经济不 景气的低利率时期进行讨论分析 。根据冲击反应分析显示 , 不论是台湾地区或 日本在 观察样本期间都得到货币政策无效的结论 , 其中台湾地区可能存在 “投资陷阱”; 日本 则发现存在 “流动性陷阱”。 [ 关键词] 货币政策 ; 利率 ; 汇率 ; 股价 一 、前 　言 近些年台湾地区的利率持续下降 , 原因来 自于 自2000 年开始居高不下的失 业率 , 加上国际经济恶化严重冲击台湾地区出口, 使得区内经济成长持续低迷 , 再加上当时银行逾放比率持续攀高 , 银行对债信差的企业紧缩放款 , 金融市场新 台币资金大量流向外汇存款及股市下跌的窘境 ; 另一方面 , 美国多次调降利率也 造成全球主要国家利率竞相走低 , 为避免新台币和美元利差扩大带动新台币升值 而冲击出口产业竞争力 , 金融主管部门持续以宽松货币政策刺激景气 。 根据凯恩斯论点 , 当利率水准很低 , 低到不能再低的程度时 , 社会大众预期 未来利率将走高 , 宁愿持有货币而不愿进行消费或投资 , 所以货币主管部门增加 货币供给以带动景气的政策将无法奏效 , 即所谓的 “流动性陷阱”。再者 , 当厂 商对前景不看好时 , 尽管利率跌得再低也不会贸然投资 , 即存在 “投资陷阱”。 当社会上出现这两种现象时 , 意味着货币的利率管道将无效 , 此时如果货币政策 有效势必是其它货币传递管道的功劳 。当日本陷入十几年的经济萧条 , 日本央行 持续维持低利率水准 , 仍然没有能力刺激景气的复苏 , 引发了日本是否陷入流动 ( ) 性陷阱及投资陷阱的讨论 如 Hondroyiannis , Swamy , and Tavlas 〈1999 〉。但许多 ( ) ( ) 作者简介 : 庄希丰 1959 — ,女 ,淡江大学经济系 台北市 ,教授 。研究方向:货币理论 。 ( ) ( ) 黄怡王宣 1982 — ,女 ,淡江大学经济学研究所 台北市 ,硕士 。研究方向:货币理论 。 《财经科学》2008/ 1 总238期 金融论坛 1　　　1 ( ) 经济学者 Mishkin 〈2003〉, Bernanke 〈2000〉 指出利率管道并非是货币政策传