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利率变动的储蓄效应分析：财富安全线模型 内容提要 国内外学者的研究普遍认为，利率变动对储蓄的影响存在正向效 应和负向效应。就社会总体而言，利率变动对储蓄的总体效应取决于 二者效应的综合。但已有文献并没有对两种效应进行深入分析。本文 从财富和消费的心理和行为的角度分析利率储蓄弹性的正负向效应， 提出了财富安全线模型和主观贴现率的概念。而财富安全线和主观贴 现率在不同的国家地区以及不同的人群都存在差异。认识其影响因素 有利于我们理解利率调控的现实，有助于指导中国的宏观经济政策。 最后我们提出了宏观经济政策建议。 - 1 - 目录 1. 文献综述3 2. 利率储蓄弹性：财富安全线模型6 3. 现实解释15 1) 90年代的日本 15 2) 90年代末的中国 19 3) 其他发达国家的情况——美国为例22 4. 中国当前的需求情况分析以及应对措施23 5. 总结26 - 2 - 1. 文献综述 根据古典利率理论，储蓄是决定利率的因素之一，投资和储蓄共 同决定了利率的高低，但反过来，利率也会对储蓄产生反作用，利率 与储蓄之间存在着比较稳定的正相关关系。对于这种正相关关系， Marshall在其《经济学原理》中有这样的描述：“对资本所提供的利 率——即储蓄的需求价格——之上升，势将增加储蓄额。因为，虽然 有少数人决定为他自己或家庭要获得某一固定数额的收入，在利率高 时比在利率低时会少储蓄一点，但利率的上升增大储蓄的愿望，差不 1 多是普遍的法则。” 虽然 Marshall肯定利率对储蓄的正向效应，但从 Marshall 的描 述中，我们又可以看出在“普遍的法则”之外，他仍然提到了“少数 人”的决定——“在利率高时比利率低时会少储蓄一点”，也就是说 利率对储蓄存在负向效应。 瑞典学派创始人之一 Gustav Cassel（1932）也提出过类似的看 法。根据Marshall和 Cassel 的分析，产生利率对储蓄的负向效应的 原因有二：一是为了在未来某一时期获得某一固定的收入，所以在利 率高时，人们每年可以少储蓄一些；二是当利率变动所产生的财富效 应超过替代效应时，利率上升，储蓄反而可以减少。利率对储蓄的替 代效应是指储蓄随利率提高而增加的现象。利率对储蓄的财富效应是 指利率提高使得储蓄者比以前获得了更多的收入，从而减少储蓄，增 1 马歇尔：《经济学原理》，中文版，上卷，452 页，北京，商务印书馆，1964。 - 3 - 2 加当前的消费。 帕廷金在其《货币经济学之研究》中认为，总体来说，利率与储 蓄呈现正向相关效应。Fisher（1930），也讨论了“利息鼓励储蓄吗” 这样一个问题。Fisher通过分析认为，“利率上升时，今年收入中储 3 蓄与贷出的数量始则增加，继而减少。” 凯恩斯（Keynes）没有直接论及利率与储蓄之间的关系。在凯恩 斯的理论中，将人们持有货币的动机分为三类：交易动机、谨慎动机 和投机动机。凯恩斯认为交易动机和谨慎动机，“主要取决于经济体 系发展水平以及货币所得之大小。”4 凯恩斯认为利率的重要性主要体 现在对货币投机需求的作用上。在投机需求上，凯恩斯将资产分为货 币和债券两类，人们会根据两类资产的预期收益进行选择。关于凯恩 斯的理论，Baumol，Tobin，Warren等经济学家分别对这三种动机的 货币需求理论进行了发展。Baumol 提出了交易需求的利率弹性的平 方根公式。Tobin从资产选择理论出发，讨论了利率与交易货币需求 的关系。Warren提出了谨慎需求的利率弹性的立方根公式。Tobin 在 凯恩斯货币需求理论的基础上建立了他的投机性货币需求模型。在他 们的理论中，虽然没有直接提及储蓄，但是持有货币一定程度上是一 种储蓄行为。他们的研究对于现代金融体系下的居民