上市公司高派现股利政策动因分析_基于贵州茅台的案例研究.docx

上市公司高派现股利政策动因分析——基于贵州茅台的案例研究□丁楠（东北财经大学辽宁大连116023）摘要：本文运用案例研究的方法，从贵州茅台连续多年的高额现金股利分配现象入手，分别从盈利能力、偿债能力、资本结构三个方面分析支撑其高派现股利政策的财务因素。通过对公司股权结构与投资状况的考察，剖析上市公司采取高派现股利政策背后的动机，并据此提出了相关的政策建议。关键词：股利政策现金股利政策建议案例研究票股利、公积金转增股本和股票回购四种，其中只有现金股利才是投资者从上市公司分得的“真金白银”。因此，对我国上市公司现金股利的分配问题进行研究具有重要的理论意义和现实意义。本文将以贵州茅台酒股份有限公司（以下简称“贵州茅台”）为研究对象，采用案例分析的方法，从多个方面剖析其连续派发高额现金股利背后的原因与动机。一、引言我国证券市场经过二十余年的发展与变革，取得了长足的进步，截至2013年2月底，沪深两市共有上市公司2493家，市值总额达247902.67亿元。然而，与欧美等发达国家相比，我国的证券市场仍然存在许多需要改进的地方，其中上市公司的股利分配活动就是一个亟须研究并规范的问题。股利政策的制定与实施不仅影响到公司股票价格的形成、投资与融资活动的开展，而且对维护中小股东的合法权益有着重要影响。我国学者近年来关于上市公司派发现金股利的研究形成了诸多理论观点：陈信元等（2003）认为现金股利是大股东圈钱的工具；刘峰等（2004）认为大股东通过派发现金股利将上市公司的资金转移到自己的手中；吕长江等（2005）认为我国上市公司的小股东处于弱势地位，若上市公司派发现金股利，则其利益会被大股东侵占；若不发放现金股利，则会增加他们的代理成本。特别是2008年10月中国证监会发布的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》关于“上市公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”的规定之后，上市公司现金股利的分配问题再度引起了社会各界的广泛关注。据相关统计数据显示，截至2012年4月30日，沪深两市共有2403家上市公司对外披露了2011年的年报，其中1645家提出了2011年度的利润分配方案（含转增股本），占全部上市公司总数的68.46%。其中，纯派现的公司1100家；同时采用现金分红、转增股本、配股的公司有31家；采取派发现金股利并配股的公司有44家；采取转增股本并进行现金分红的公司有425家；仅转增股本的公司为45家。我国上市公司采取的股利政策通常有现金股利、股二、贵州茅台股利分配的基本概况贵州茅台（600519）于1999年11月20日依据贵州省人民政府黔府函［1999］291号，由中国贵州茅台酒厂有限责任公司作为主发起人，联合贵州茅台酒厂技术开发公司等其他七家公司共同发起设立，2001年8月27日在上海证券交易所上市。贵州茅台是国内白酒行业的标志性企业，主要生产销售茅台酒，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。其生产的茅台酒是我国酱香型白酒的代表，享有“国酒”的美称。贵州茅台自2001年上市以来总计向A股流通股股东派现12次共计88.77亿元，却只进行过一次募资，募资金额为22.44亿元，其派现金额是募资金额的3.96倍，远高于市场平均水平，在业内享有“现金奶牛”的美誉。贵州茅台最近5年股利分配情况如下页表1所示，从中可以看出，贵州茅台近年来分配的现金股利规模不断扩大：2007年的股利分配方案为每10股派发现金股利8.36元，2008年即为每10股派现11.56元，2009年为每10股派现11.85元，2010年突然猛增至每10股送一股并派发现金股利23元，2011年公司更是推出了每10股派现39.97元的分红方案，一举成为A股史上最高的现金分红方案，连续两年摘得“A股分红王”的桂冠。CommercialAccounting2013·05·10期21贵州茅台最近5年股利分配情况最后，从资本结构和发展阶段来看，表4列示了贵州茅台部分资本结构指标，从中我们可以发现贵州茅台的资本构成有两个明显特点：一是流动资产占比高；二是有形资产占比高，这表明了贵州茅台资产的流动性高、变现力强，从而为公司开展各项业务，进行资金周转提供了重要保障。此外，从公司的发展周期来看，贵州茅台目前正处于稳定增长期，随着公司融资成本降低和融资渠道扩充，贵州茅台已具备支付高额现金股利的能力。可以说，贵州茅台的现金流颇为充裕，有充足的资金为其股东派发高额的现金股利。表1资料来源：根据贵州茅台2007-2011年报数据整理所得三、贵州茅台高派现股利政策的财务支撑分析一般来说，采用现金股利政策说明公司在以前年度的经营过程中积累了充余的资金，但如果对投资者进行回报，还必须满足“有利可分，有利愿分”的条件。对