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全球金融風暴對油品市場之影響與因應對策 孔 祥 雲 台灣中油公司副總經理 摘　要 金融風暴起因於美國次級房貸貸放浮濫及其相關衍生性金融商品的乘數效果，在美國房地產價格向下修正後，造成流動性失靈，致引發貝爾斯登、雷曼、美林及AIG等金融機構重大虧損及經營困境，再經由全球化的傳播效果，連動引發全球經濟大衰退。亞太各國經濟高度仰賴出口，歐美市場需求急凍，亞太GDP出現前所未有的重跌。目前美國的經濟已走過最壞的情況，慢慢往復甦之路挺進。 金融風暴之後，國際油價暴跌，OPEC協議減產產量達每日420萬桶，各會員國間以沙烏地阿拉伯配合度最高，預估未來需求提升後，OPEC可望再恢復增產。 受到經濟衰退影響，全球油品需求量急劇下降，尤以石油腦、燃料油及柴油衰退幅度最大。再加上中國大陸及印度煉油廠完成建廠，成品油供過於求，2009年上半年亞太各國煉油廠設備利用率大幅衰退，重油裂解及加氫脫硫工場利潤降為負值，汽、柴油與Dubai原油價差介於4~10 美元/桶之間。 受經濟衰退影響，石化產品交易大幅萎縮，中下游生產線維持低操作率，推估2009年將是石化品需求谷底，待2009~2010年石化新產能完工後，經營將更加艱困。 雷曼兄弟倒閉事件發生後加深信貸風暴的衝擊，引發投資基金大量退潮；加上全球石油消費急凍，國際原油WTI價格於2009年2月12日大幅回檔至每桶31美元。OPEC減產有利油價的支撐，但油價延後回漲，在美國經濟可望脫離股底之預期下，需求可望增加，預期在OECD庫存降低下，可推升油價至合理價位。其他油價影響因素包括美元貶值、探勘活動的影響、替代能源之發展等。 在因應策略方面，在面臨銷量下降，營收不如預期之際，宜檢視公司之經營體質，加強財務規劃，並檢討投資計畫；另外隨時掌握市場資訊，加強產銷規劃，必要時效益不佳設備以停爐因應；以及努力開拓商機，加強人才引進及培育；另在油價低檔時為併購油氣田最佳時機，建議尋求併購油氣田或與其他大油公司進行策略聯盟，以掌握自主油源。 一、導言－雷曼兄弟「不倒的神話」破滅，信貸危機殃及全球經濟 全美第四大投資銀行雷曼兄弟，擁有158年的歷史，在歷經了美國南北戰爭、兩次世界大戰、1930年代經濟大蕭條、1970年代能源危機乃至於2000年網路泡沫等重大事件，始終塑造著「不倒的神話」；然而就在2008年9月15日，這個連續40年在抵押貸款債券業務上獨占鰲頭的雷曼兄弟，卻栽在自創的金融商品－「次級房貸證券」。自2007年起受到次級房貸風暴所引發的金融海嘯衝擊，造成累計負債超過6,000億美元，最後終於在美國政府未對該機構提供擔保進行救援以及潛在買家Barclays PLC和美國銀行退場之下，正式宣告破產。 觀察此次金融海嘯的形成，得追溯自美國銀行業過度的財務槓桿運作。實質經濟成長率僅有3%的美國，卻運用十倍甚至於百倍的槓桿包裝金融商品，再予販售至世界各地。 2003年底，美國次級房貸占所有房貸約8.5%，到了2006年房地產泡沫化時，已達20%的高峰。美國房地產價格大漲後向下修正，因貸放浮濫造成違約率大幅攀升，及衍生性金融商品（CDS：信用違約交換，CDO：擔保債權憑證）的乘數效果及流動性失靈，造成次級房貸等相關金融商品價格暴跌，引發貝爾斯登、雷曼、美林及AIG等金融機構之重大虧損而發生經營困境，又透過全球化的傳播效果，連動引發全球金融市場及商品市場的ā幅向下修正，因而由各國政府、銀行及投資大眾共同承擔虧損。 金融體系動盪，加上投資人與消費者信心下滑及信用緊縮的推波助瀾，衝擊實質經濟面，兩者交互作用造成惡性循環，形成此波全球金融危機。 二、金融風暴對經濟面的影響 除在金融面除產生信心危機外，更在恐慌心理影響下引爆嚴重的流動性問題，為解決此一威脅，各國央行紛紛緊急進行紓困方案。在國際總體經濟方面，各國金融機構緊縮個人以及企業的授信，全球更在股市、房市下跌衝擊下，導致個人財富縮水，嚴重影響消費和企業的投資意願，該效應由美國擴散至歐盟地區，甚至影響至全球，各國股市急跌，房市急凍，財富縮水，需求大幅降低，工業生產指數及出口量大幅下降，失業率大舉攀升，雖然各國政府努力推行解救經濟各項措施，大幅降低利率、金融與企業紓困計畫、加強投資，擴大內需，刺激民間消費、減稅、舉行G20領袖高峰會議等，全球經濟仍邁向1930年代以來最嚴重的衰退。 在消費急速萎縮之下，美國的工業生產指數於2008年第四季出現負數，緊隨著2009年上半年繼續走跌至-13.6，西歐則跌至-16.8；在經濟成長率方面，預估歐、美2009年GDP分別為-4%及-2.2%（如表1）；在金融風暴的外圍倚賴出口的亞洲國家，包括日本、台灣、新加坡及韓國， GDP出現前所未有的重跌，2009年第一季分別為-8.3%、-10.1%、-9.8%及-4.3%。（如表2） 以2008年的數