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机构投资者异质性与上市公司RD投入 　　摘要：笔者以2004年~2011年A股市场663家高新技术企业为对象，实证研究了机构投资者的代表――证券投资基金持股对企业RD投入的影响，结果表明：将证券投资基金视为同质性机构投资者时，证券投资基金持股与企业RD投入正相关但不显著；而将证券投资基金视为异质性机构投资者时，并按照换手率特征将证券投资基金划分为长期投资者和短期机会主义者，发现长期投资者持股与企业RD投入显著正相关，而短期机会主义者持股与企业RD投入显著负相关。 　　关键词：机构投资者；长期投资者；短期机会主义者；RD投入 　　基金项目：国家自然科学基金项目；湖南省风险导向审计基地项目（12k021）；湖南省科技计划项目（2013RS4052） 　　作者简介：蒋艳辉（1981-），女，湖南株洲人，湖南大学工商管理学院讲师、博士，主要从事财务数据信息分析与处理研究；唐家财（1990-），男，安徽天长人，湖南大学工商管理学院硕士研究生，主要从事财务理论与实务研究；姚靠华（1962-），男，湖南益阳人，湖南大学工商管理学院副教授、博士，主要从事复杂性科学与会计研究。 　　中图分类号：F832.5/F061.5文献标识码：A文章编号：1006-1096（2014）04-0086-06收稿日期：2013-11-19 　　 　　 　　引言 　　RD投入是企业开发无形资产、实施差异化战略与产品创新的基本保障。通过持续的RD投资，企业能够形成专利等无形资产并提升企业资产组合中各要素的价值（David et al，2001）。Dowling 等（1994）以及Chauvin 等（1993）的实证研究结果均发现相比较于RD投入低的企业，RD投入高的企业在市场价值、市场份额方面表现得更加优秀。然而，由于RD投入的产出具有高度的不确定性以及管理者自身的短视，使企业缺少进行RD投资的动机（Chan，2001）。Hansen 等（1991）的研究发现机构投资者能够有效抑制管理者为了短期收益而减少RD投入的可能性。机构投资者可以通过影响企业RD投入的方式参与上市公司的治理（伊志宏 等，2013;谭克诚，2013）。已有不少研究论证了机构投资者持股与企业RD投入存在正相关关系（Baysinger et al，1991； Hansen et al，1991； Kochhar et al，1996；范海峰 等，2012；王宇峰 等，2012）。然而，也有研究得出了不同的结论，认为机构投资者持股不会促进甚至会阻碍企业的RD投入（赵洪江 等，2009；Graves，1988）。国内外研究在机构投资者持股与企业RD投入关系的研究上并没有得出一致性的结论。本研究拟在甄别机构投资者性质的基础上，考虑不同性质的机构投资者对长期价值追求和企业RD投入的关注不同，依据机构投资者换手率特征将其划分为长期投资者和短期机会主义者，选取我国资本市场的实际数据，对机构投资者持股与企业RD投入的关系进行实证分析。 　　 一、文献回顾 　　机构投资者整体持股对企业RD投入的影响可分为两种不同的观点。第一种观点认为机构投资者整体持股不会促进甚至会阻碍企业的RD投入。赵洪江等（2009）研究发现机构投资者整体持股与企业RD投入没有显著的相关性。Graves（1988）研究发现机构投资者整体持股显著负向影响企业的RD投入。第二种观点认为机构投资者整体持股会促进企业的RD投入。Baysinger等（1991）研究发现机构投资者的股权集中度与RD投入正相关。Hansen等（1991）研究发现高比例的机构投资者持股可能会带来更高强度的RD投入。Kochhar等（1996）研究发现机构投资者持股会正向影响企业的RD投入。Wahal等（2000）研究发现机构投资者持股与企业的RD投入正相关。范海峰等（2012）研究发现机构投资者整体持股对企业研发支出具有显著的正向促进作用。 　　 不同类型的机构投资者持股对企业RD投入影响的研究主要有：Kochhar等（1996）将机构投资者分为压力敏感型的机构投资者和压力抵抗型的机构投资者。Bushee（1998）利用因子分析和聚类分析的方法将机构投资者分为勤勉型、短暂型和准指数型。Eng等（2001）研究了银行、保险公司、投资顾问、投资公司和其他机构投资者（大学基金、私人基金、私人退休基金和公共基金）持股与公司RD投入的关系，研究发现除了投资顾问持股与企业RD投入之间存在负相关关系，其他类型的机构投资者持股与企业RD投入不存在显著的相关性。 　　 从上述文献可以看出：(1)学者们在研究机构投资者持股与企业RD投入的关系时并没有得出一致性的结论。（2）学者们在研究同一类型的机构投资者持股与企业RD投入的关系时的假定条件是同一