杠杆交易和监管：国际比较.docVIP

[Table_MainInfo] [Table_Title] 杠杆交易和监管：国际比较 摘要： [Table_Summary] 美国的杠杆交易和监管：1987年股灾后加强杠杆监管。1）1995-2015年，融资余额增速为标普500指数的2倍。融资余额占纽交所市值比例约为2.5%。融资余额与融券余额的比例约为3：1。2）投资者以Reg T账户为主，杠杆为1:1。按照融资金额大到小，融资利率逐渐增加。仙股及粉单股不能作为两融标的。3）美联储等4个机构共同监管两融业务。经纪商可以在相关准则基础上设立更严格标准。 香港的杠杆交易和监管：1）融券卖空机制完善，卖空占市场总成交额的9.7%。2）融资比例个股差异较大，杠杆最大9倍。融资利率=最优贷款利率（LPR）+3%。两融标的有限制，主要为香港联交所主板公司。3）香港证券及期货事务监察委员会负责监管。卖空监管体系成熟。卖空标的有较为细化的管理。 台湾的杠杆交易和监管：1）两融余额占股市总市值比重逐年下降，峰值为1998年12月的5.13%，15年5月为1.1%。2）上市和上柜股票的融资比率为60%；融券保证金比率为90%；最低维持担保率为120%。3）以台湾行政院金融监督管理会为最高监管机构。 中外比较：1）渠道多；增速快；融资和融券发展不协调。杠杆操作包括两融、股权质押、伞形信托、单一结构信托、场外配资等渠道。近18个月，两融余额增速为上证综指的5倍。与此相比，1995年1月到2015年6月，美国融资余额涨幅为标普500的2倍。融资与融券余额的比例高达560:1。2）正规渠道门槛高；场外配资杠杆高。开立两融账户需要保证金至少50万元及普通账户开户2年，挤出了一批散户。大批散户涌向场外配资，杠杆高达1:4-1:10。与此相比，美国两融门槛较低。3）中国是分业监管，有待加强跨部门监管协调。大量场外配资游离于监管之外。对融资标的的限制也有待于加强，在成熟国家，对两融标的有严格限制。 五点建议。5000点前后杠杆资金占市场交易额的10%以上，最高时接近20%，远超美欧。市场调整时，杠杆资金过高易导致市场卖压过重而瞬间丧失流动性。近期  目 录 1. 美国的杠杆交易和监管 3 1.1. 规模：1995-2015年，融资余额增速为标普500指数的2倍 3 1.2. 投资者：三种账户，杠杆可达1:5或更高 3 1.3. 监管规则 5 1.4. 1987年股市危机：杠杆监管的转折点 5 2. 香港的杠杆交易和监管 5 2.1. 两融业务历史短，但机制成熟，交易量稳步提升 5 2.2. 投资者：融资利率=LPR+3%，个股杠杆率差异大 6 2.3. 监管规则 7 3. 台湾的杠杆交易和监管 7 3.1. 两融余额占股市总市值比重逐年下降，15年5月为1.1% 7 3.2. 投资者：上市和上柜股票的融资比例60%;融券保证金比例为90% 8 3.3. 监管规则 9 4. 中外对比 10 4.1. 杠杆交易概况：渠道多；增速快；融资和融券发展不协调 10 4.2. 投资者：正规渠道门槛高；场外配资杠杆高 11 4.3. 监管规则：分业监管 11 5. 五点建议：加强对杠杆的监管，规范透明发展，有效降低杠杆 11 前期报告1两融余额与标普500指数同步 图 2 1987年：两融管理的转折点 数据来源：NYSE，WIND 投资者：三种账户，杠杆可达1:5或更高 在美国投资者可以开立三种账户，现金账户（Cash Account）；Reg T保证金账户（Reg T Margin Account）；投资组合保证金账户（Portfolio Margin Account）。 投资组合保证金账户杠杆可达1:5或更高。现金账户，不能使用杠杆，但无最低保证金限制。Reg T保证金账户，按Regulation T规定杠杆可达1:1，日内最高可达1:3，隔夜还是1:1。保证金是2000美元，日内交易者的保证金是25000美元。投资组合保证金账户，可以交易美国股票、指数期权、股票期权、个股期货以及共同基金，杠杆最大可达到1:5，甚至更多。保证金是11万美元。投资组合保证金账户是基于在当前市场环境下计算每日潜在的损失，根据所有的持仓按照流动性和历史波动水平，以及风险程度制定相应的保证金比例。投资组合保证金账户和Reg T最主要的区别在于，两只股票的相关性小于等于1，降低投资组合风险，从而增加杠杆比率。另外，卖空帐户保证金必须维持在资产净值的30%以上。 两融资金来源包括：券商自由资金、信用帐户中的贷方余额、银行贷款、保证金、担保价款。融资融券的证券来源包括：券商自有的有价证券、保证金帐户中融资担保品，从其他券商或银行等金融机构借贷的证券。 经纪商建议：预留超额现金或流动性证券应对股价波动；设