论资本结构优化的影响因素及筹资决策.doc

企业资本结构优化的影响因素及优化措施 1 绪论 从1958年MM定理问世以来，资本结构问题就受到了金融经济学家的持续关注。资本结构是如何决定和调整的，它一直困扰理论界。布莱克（Black, 1976）在《股利之谜》中写到：“为什么公司要支付股利?为什么投资者关心股利???事实上，这些问题的答案都不明确。在文章的最后他写到，“个人投资者在其投资组合中究竟应该对股利做什么?我们不知道。公司究竟应该对股利政策做什么?我们不知道。”其实股利政策只是资本结构选择行为中的一个环节，即决定剩余现金流量的分配，而资本结构的其他选择行为所要决定的内容远比股利分配丰富得多，也就是说，关于企业资本结构选择存在的困扰要比股利政策更为复杂。迈尔斯（Myers, 1984）在《资本结构之谜》中写到，“我们对资本结构知之甚少。我们不知道企业是怎样选择发行债务、股权和其它复杂证券的。我们只是在近来发现资本结构的变化会向投资者传达信息。但是如果有人去检验企业财务杠杆水平与投资者所需报酬之间的关系是否像MM理论所预测的那样的话，也不会得到什么结果。总之，我们对企业的融资行为还没有充分理解，也并不十分清楚这些行为是怎样影响证券报酬的。 资本结构对企业的经营至关重要影响并决定着公司治理结构，进而影响企业融资行为及企业价值，合理否直接关系到企业的生存与发展。随着企业的筹资渠道和筹资方式日趋多元化，资本结构的优化已成为现代企业筹资决策中的核心问题自20世纪90年代我国资本市场得到了迅猛地发展，随着资金来源的多元化，企业经营机制的转换，我国企业逐渐对资本结构重视起来，而影响我国公司的资本结构的因素和如何优化公司资本结构也成为研究的热点问题。而且，资本结构是否合理，将直接关系到企业能否获得国际投资者的信任，能否在国际市场竞争取得良好的经营业绩和长远发展资金来源的多元化使得我国企业资本结构影响因素和优化问题的研究也更具有理论意义和实际应用价值。现代企业制度建立资本结构经历了质的变化，但同时问题另外，我国资本市场尚不完善、公司内部约束和激励机制不健全对企业的资本结构进行调整和优化。而且，资本结构是否合理，将直接关系到企业能否获得国际投资者的信任，能否在国际市场竞争取得良好的经营业绩和长远发展。因此，优化企业的资本结构刻不容缓。 资本结构资本结构 资本结构有广义和狭义之分广义是指全部资金（包括长期资金、短期资金）的构成及其比例. 夏皮罗指出“公司的资本结构——所有的债务和股份融资的综合”；如果把“资本”定义为长期资金来源，狭义的资本结构是指自有资本与长期负债资本的对比关系，而将短期债务资本作为营业资本管理。不论从哪方面讲，资本结构都是讨论权益资本与债务资本的比例关系。一般而言，资本结构狭义的资本结构。 资本结构优化 企业资本结构优化是指通过对企业资本结构的调整筹资、融资等手段，使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。 2.3最优资本结构 最优资本结构，是指企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。企业优化资本结构的最终目标是企业价值最大化， 追求利润合理最大化，减少财务风险，保持较强的筹资能力及较高的成长性。 2.4 资本结构理论的发展 资本结构理论经历了一个逐步形成、不断发展和完善的过程。 2.4.1古典资本结构理论 古典资本结构理论包括净营业收益理论（net operating income approach）（net income approach）（traditional theory）MM理论是现代资本结构理论的核心，可简要将其概括为：在理想的条件下，公司价值与资本结构无关，取决于实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值 1.不考虑公司所得税的MM理论 初期的MM理论可归纳为资本结构无关论，但这一理论必须同时满足以下条件：公司不需交税，资本市场高度完善，所有债务都是无风险的。由于套利因素的存在，企业的资本结构不会影响企业的价值和资本成本。 2.考虑公司所得税的MM理论 在有企业所得税的情况下，由于利息可以作为一项费用税前扣除，故负债经营可以带来减税效应，企业价值会随着负债的增加而不断上升，如果企业负债率达到100%时，那么企业价值就会在资本成本最小的情况下达到最大。 2.3.3 新资本结构理论 新资本结构理论主要以基于税收和破产成本的权衡理论和基于不对称信息的信号传递理论、代理成本理论和优序融资理论为代表。巴格斯特（1967)、斯蒂格利兹（1972)、斯科特(l972)克劳斯和利兹伯格(1973)詹森和麦克林(1976)等学者将破产成本理论和代理成本理论引入MM理论的分析体系中，形成了资本结构的权衡理论，即负债的税收收益和风险成本之间存在着一种权衡，权衡之下总成本最低时，就是最优的资本结构，因此权衡理论也叫最优资本