我国债券回购市场的发展与演进.PDF

我国债券回购市场的发展与演进 胡 莹 （来源机构：中国金融期货交易所；提交时间：2013-11-26 ） 【摘要】债券回购业务是近半个多世纪迅速发展起来的一 h t t p : 种货币市场工具，极大地推动了债券市场的发展。我国的债券回 / / w w 购交易始于交易所市场，目前银行间债券回购与交易所债券回购 w . c 并行，以银行间市场为主。从交易品种看，我国债券回购以质押 i f d . c 式回购为主，买断式回购交易量相对较小。本文详细介绍了债券 o m . 回购的相关概念及业务要素，在此基础上对我国债券回购市场的 c n 发展与演进进行了具体描述。债券回购市场的发展，微观上满足 了市场主体短期资金的需求，是金融机构进行资金配置、资产管 理、流动性管理及风险管理的重要渠道，宏观上为中央银行实施 货币政策提供了必要的市场条件和政策传导渠道。本报告通过对 国内外债券回购市场的分析，发现我国债券买断式回购存在一些 弊端，导致机构没有动力过多参与该类交易。债券市场投资者需 要更有效的避险工具，而国债期货不仅具有买断式回购卖空特点， 同时还能解决买断式回购市场风险和流动性风险过高的弊端，从 而在一定程度上推动买断式回购的发展。 关 键 词：债券 回购市场 报告归类：固定收益类 宏观类 1 债券回购业务是近半个多世纪迅速发展起来的一种货币市场 工具，极大地推动了债券市场的发展。我国的债券回购交易始于 交易所，目前银行间债券回购与交易所债券回购并行，但以银行 间市场为主。债券回购市场的发展，一方面促进了市场流动性的 提高，另一方面，回购利率已经逐渐成为全国短期资金定价的最 主要依据。 一、 国际债券回购市场概述 债券回购是近半个多世纪迅速发展起来的一种货币市场工 具，极大地推动了美、欧债券市场的发展。在当今成熟的国际市 场，回购一般是 “出售及回购协议（Sale And Repurchase Agreement ）”的简称。债券交易的双方在进行债券交易的同时， 约定在将来某一日期以约定的价格，由 “卖方”向 “买方”买回 该笔债券的交易行为，国际市场上的回购一般都伴随着债券所有 权的转移。根据BIS 对全球十多个个国家（比利时、加拿大、法 国、德国、意大利、日本、荷兰、美国、英国、瑞典等）回购市 场的调查，美国金融市场在 20 世纪早期就出现了回购，加拿大 中央银行在1953 年开始使用回购，其他发达国家也在70 年代左 右引入回购，不过英国在 1996 年才开始允许所有市场参与者进 行回购交易，日本和瑞士分别在1997 年和1998 年才开始运用回 购。 2 （一）国际市场债券回购的主要形式 国际市场上普遍存在的回购有两种：典型回购（Classic Repo ） 和购入/售回交易（Buy/Sell-Back ）。在两种形式回购的交易中， 与债券相联系的所有权等法律权利均从正回购方转移至逆回购 方，主要区别是息票收益归属不同，在典型回购中票息收益归正 回购方，而在购入/售回交易中归逆回购方。从交易中债券所有 权是否转移角度看，典型回购和购入/售回交易与国内市场的买 断式回购类似。因此，国际上的债券回购主要是买断式回购。典 型回购和购入/售回交易这两种回购形式原本在合同形式、保证 金调整、违约处理等方面都存在较大的区别，但随着2000 年公 共证券协会（PSA ）和国际证券市场协会（ISMA ）通用基本回 购协议（PSA/ISMA General Master Repo Agreement ）重新修订， 两种回购形式日趋相同。目前，大多数国家都是以PSA/ISMA 协 议为基础推出适合国内市场情况的回购协议。 回购交易中可使用任何资产作为担保品，在国际市场交易惯 例中政府