区制转移形式的泰勒规则及其在中国货币政策的应用-Core.PDFVIP

∗ 区制转移形式的“泰勒规则”及其在中国货币政策的应用 郑挺国 刘金全 内容摘要：传统“泰勒规则”的线性设定具有一定的局限性，由于宏观经济背景和政策作用时 间不同，货币政策规则可能是一种非线性系统。本文将“泰勒规则”扩展为一种具有时变通胀目标 的区制转移“泰勒规则”模型，并运用该模型对中国 1992—2009年的货币政策反应方式进行实证研 究。结果表明，我国货币政策规则具有明显的区制转移特征，不同区制反映了利率对通胀和实际产 出的不同政策反应关系；在区制 2，政策规则表现为一个稳定的“泰勒规则”，利率调整的方向与通 胀和实际产出变动方向基本一致；而在区制 1，利率对通货膨胀缺口和实际产出缺口不敏感，是一 种不稳定的结构；结合我国货币政策操作的特点，可以将我国货币政策规则划分为“惰性”和“活 性”两个区域。 关键词：泰勒规则 区制转移 货币政策 利率 通胀目标 产出缺口 一、引 言 利率、通货膨胀(简称通胀)和实际产出历来都是一国政府和中央银行制定宏观经济政策考察的重 要经济指标，而它们之间的内在联系也是经济学界普遍关注的热点问题。人们普遍认为，一项利好、 稳健的货币政策应该是利率调整能够及时地反应通胀和实际产出的变化，能够有效地抑制价格过度 上涨或下降，并能有利于促进宏观经济的健康稳定增长。Taylor (1993)提出的“泰勒规则”正是围绕 利率对通胀和实际产出反应关系提出的一种重要货币政策规则，是各国中央银行制定货币政策时的 重要参考依据。“泰勒规则”假定，货币当局运用货币政策工具主要围绕两大关键目标函数，即通胀 缺口(实际通胀率和目标通胀率之间的偏离程度)和产出缺口(实际产出和潜在产出之间的偏离程度) 。 在“泰勒规则”的指导下，中央银行制定政策时应将利率水平保持中性，以形成一个稳定的利率环 境，避免过度的利率波动与经济走势偏离和扰乱经济运行，从而保障经济在维持目标通胀率水平条 件下持续稳定地增长。 然而，许多经济学家对“泰勒规则”中关于参数和通胀目标的简单设定提出了两点质疑。第一， 利率对通胀和实际产出的线性稳定反应关系可能是误设的。Clarida et al. (2000)、Cogley and Sargent (2005)、Kim and Nelson (2006)及Boivin (2006)等通过美国最近50 年数据的研究发现联邦基金利率对 通胀的反应具有显著的不稳定性，所获证据显示美国货币政策行为从上个世纪八十年代开始步入了 一个更为积极的状态。Lubik and Schorfheide (2004)、Boivin and Giannoni (2006)及Benati and Surico (2008)表明与新凯恩斯结构相联系的政策转移可以表述出美国的“大稳健”(the Great Moderation)趋 势。而且在理论上，Davig and Leeper(2007) 和Farmer et al. (2009) 等研究扩展了具有区制转移 (regime-switching)的前瞻性(forward-looking) “泰勒规则”。第二，通胀目标在短期上不应为一恒定值， ∗ 郑挺国，厦门大学王亚南经济研究院，吉林大学数量经济研究中心，邮政编码：361005 ，电子信箱： zhengtg@ ；刘金全，吉林大学数量经济研究中心，邮政编码：130012，电子信箱：jqliu1964@ 。 本研究得到国家自然科学基金项目、教育部人文社会科学重点研究基地重大课题(2007JJD790125)、教育部 “国际金融危机应对研究”应急课题 (2009JYJR014) 、厦门大学引进人才科研启动基金项目资助。作者衷心感谢匿名 审稿人的有益评论和宝贵建议，当然文责自负。 1 而应随时间变化。Ireland (2007)、Cogley and Sbordone (2005)、Stock and Watson (2007)、Leigh (2008)、 Cogley et al. (2010)和Castelnuovo et al. (2008)等研究提供的证据表明通胀目标应是一种缓慢演变的潜 在货币政策目标，