深市股价变动与成交量关系的实证研究.docVIP

第四组金融、银行（字数8000） 深市股价变动与成交量关系的实证研究 郑志姣 洪赟 摘 要 在金融市场中，股价的变动及波动性一直受到密切的关注，对这方面的研究颇多，也在日趋完善。价格的变动会反映市场对新信息的反应，交易量则会反映投资者对新信息认同的差异程度。通过对我国股票市场的个股价格收益、交易量的动态分析，可使我们了解我国股票市场信息传播的特征、价格的波动特征以及交易量对价格变动的影响。本文首先研究了中国股票市场交易量是否含有预测未来收益变动的有价值信息，其次对影响股价的因素进行了分析。实证结果表明，交易量和收益序列存在即期的正相关关系；过去交易量包含未来绝对收益的有价值信息；中国股票市场交易量和收益序列存在双向线性因果关系，交易量不仅传递价格绝对变动量的信息，而且在很大程度上还传递价格变动方向的信息。 关键词：交易量 股价 收益 Granger因果检验 引言 准确刻画股票收益率的波动性对于资产定价、资产组合构造以及金融风险管理有着重要意义。随着金融市场微观结构理论的产生和发展，一直被排除在经典的资产定价模型之外的交易量逐渐引起金融学家的重视，因为作为市场交易中供需情况的一种具体表现，交易量包含着有用的信息，国外市场的实证研究表明，交易量和收益率的波动性正相关。中国股票市场的波动性特征被广泛研究，但交易量对波动性的影响并没有引起理论界的足够重视。周哲芳和李子奈（2002）对深圳和上海综合股价指数的分析表明，股票收益率的波动性和交易量的变化具有显著的正相关关系。张永东和何荣天（2002）对深圳成分指数的波动性和成交量的相互关系研究表明，利用成交量数据能显著增强深圳股票市场的解释能力。从现有的文献看，很少有讨论个股交易量对股价变动的影响。所以在本文中我使用价格收益和交易量的双变量结构模型及因果检验对深圳成分指数股中任意选取四只的交易数据进行分析，以检验成交量和股价变动的关系。本文将重点研究中国股票市场价格与交易量的动态因果关系，研究交易量是否包含预测未来价格变动的有价值信息，包括价格变动的方向以及价格变动的幅 第二章 文献综述 首先，我们还是先回顾以下研究股票市场成交量方面的文献，在美国市场和其他一些主要的证券市场，关于股票成交量和价格关系的研究已经相当丰富。已有的研究表明，无论使用月度数据/日数据还是每笔数据都发现成交量和股票的波动性存在正的相关关系 对这一现象的理论解释主要有两大说法： 第一、混合分布假说和信息顺序到达模型 由Clack(1973)，Epps(1976),Harris(1987)等提出的混合分布假说（Mixture Distribution Hypothesis(MDH)）认为：金融资产收益和交易量是由一个潜在的不可观测的信息流共同决定，当信息流到达市场时，将同时产生收益和交易量的变动。在信息流的作用下，市场的需求状况发生变化，原有的平衡被打破，引起价格的上下波动，在价格波动过程中，交易同步进行，价格和交易量对新信息的反映是瞬时的。不论价格波动的方向如何，交易量都会随着价格波动的增加而增加，因而绝对收益和交易量之间呈现正相关关系。 由Copeland(1976),Smirlock and Starks(1985)提出的信息顺序到达模型（the sequential information flow (SIF)）认为：市场信息是分布逐渐向外扩散的，同时并不是同时到达所有的交易者，而是顺序到达，每个交易者接受到信息后将做出自己的判断并进行相应的交易，乐观的信息将使需求曲线向上移动，而悲观的信息将使需求曲线向下移动，在市场信息不断传递的过程中，引起价格波动和交易量的变化，并随着新信息的不断增多，价格波动和交易量同步增大。当所有的交易者都获得信息，市场达到最终均衡。 不难看出，混合分布假设和信息顺序到达假设的不同点在于，混合分布假设认为所有的投资者同时接受到新的信息，同时做出反应，并进行相应的交易，新的平衡点不需要经过中间平衡点而瞬间完成，价格和交易量的调整同步进行。因此过去的绝对价格波动信息对未来交易量的预测没有任何帮助，绝对价格收益与交易量之间在任一方向上均不应该存在引导关系；而信息顺序到达假说则认为投资者分布得到信息，不断的进行交易，需要经过多个中间平衡点才能够到达最后的均衡点。因此绝对价格波动的过去信息有助于对未来交易量的预测，同样交易量的过去信息也有助于预测未来绝对加工的波动。 因此，绝对收益可以由交易量进行预测。即认为把交易量和价格结合起来比只研究价格或交易量自身能得到更多有价值信息。Blume,Easley和O’Hara对交易量作用的研究并不是描述交易量和价格的关系，而是研究交易量如何影响市场行为的。他们的模型暗示，交易量可以提供关于市场信息的精确性和传递行为的信息，这是市场价格所不能单独反映的。