我国如何运用巨额的外汇储备 - 中国经济学教育科研网.doc

对“外储内用”质疑与政策建议 刘昌黎 一、问题的提出 近年来，伴随我国外汇储备迅速增加，国家有关部门和学术界都在积极地研究巨额外汇储备有效运用的问题，提出了一些有益的观点和建议。然而，有人却提出政府用“千亿外汇储备承接大小非”的救市主张，一时受到媒体的广泛关注，得到了很多人的“支持”。2009年2月1日，国务院总理温家宝在伦敦接受英国《金融时报》主编巴伯专访时表示中国政府“正在研究外汇储备如何使用”后，部分经济学家又提出了“外储内用”的建议，再次引起了媒体的广泛关注。有人认为：“外储内用”，“这与四万亿的道理是一样的”；“国家外汇储备仍然很高，‘外储内用’，对经济帮助还是比较大的”；“动用近２万亿外汇储备，如果能够给国内经济带来帮助，这肯定是可以的”。 当然，发表上述见解的经济学家清楚地知道，“中国的外汇储备不能直接用于国内，都需要通过某种方式置换成人民币才能使用”。因此，就有人认为“发债置换人民币是首选”，具体做法，“一是可以通过央行口回购央票，增加银行体系的本币流动性，再使用银行新增流动性增加信贷规模；二是可以由财政部向央行和特定金融机构发行美元国债，再将所得美元和央行进行本外币置换，增加财政部手中的人民币规模，扩大财政支出。”也有人说“可以通过发行国债的方式，因为这种方式在以前也是有的。事实上，去年，我国就发行了1.5万亿元国债，购买了2000亿美元的外汇，由中投公司运营，包括通过企业对外投资。” 看来，什么是外汇储备？中国外汇储备为什么会迅速增加？央行能否减持外汇储备？外汇储备能否运用于国内？如何有效地运用外汇储备？这些都还是没有认识清楚的理论问题和实际问题，需要进一步研究和探讨。为此，本文略陈管见，以供各方面研究和供参考。 二、从外汇储备及其增加的原因说起 1.什么是外汇储备？ 现在，世界各国都有多少不等的外国货币。然而，一国境内的外汇是否都是外汇储备呢？显然不是的，只有政府手中掌管的外汇才是一国的外汇储备。政府手中掌管的外汇是通过等价交换，从企业、银行和个人手中收购来的。诚然，中国外汇储备现在是世界第一。但是，中国境内的外汇是否也是世界第一呢？目前，虽然没有统计证明中国境内的外汇是否是世界第一，但从许多人都不陌生的“藏汇于民”的说法看，其答案显然是不确定的。且不说外汇储备仅次于中国的日本，就是只有区区500亿美元外汇储备的英国和德国，其境内的外汇也未必少于中国。 既然如此，为什么上世纪80年代以前发达国家的外汇储备普遍超过发展中国家，而上世纪90年代特别是新世纪以来发展中国家的外汇储备却迅速超过了发达国家呢？在发达国家中，为什么只有日本的外汇储备迅速增加并一直超过其他发达国家的总和呢？日本境内的外汇也超过其他发达国家的总和吗？要说清这个问题，不仅要说明一国境内是否有大量的外汇，因为这毕竟是一国政府增加外汇储备的现实基础，更重要的是要说明一国的外汇为什么会大量地集中到政府手里，即说明一国政府的外汇政策。 2.日本政府大量增加外汇储备的原因与做法 在发达国家中，日本是上世纪90年代以来唯一大量增加外汇储备的国家。日本外汇储备自1993年末首次超过美国以后就一直位居世界第一，直到2006年2月末被中国超过后才退居世界第二位。诚然，日本外汇储备迅速增大与其世界最大的贸易顺差有关。然而，贸易顺差大只不过表明日本通过大大超过进口的出口从国外赚得了大量的外汇，日本政府有增加外汇储备的现实基础，却并不表明日本外汇储备一定会迅速增大。不然，就无法说明为什么德国在新世纪初取代日本成为世界第一贸易顺差大国以后，其外汇储备不仅没有增加反而还减少了，也无法说明为什么日本2004年以来仍有世界第三的贸易顺差特别是世界第一的经常收支顺差，但却不再增加外汇储备了。2004年4月以来，日本外汇储备增加主要是汇率变化和外汇储备运用收益带来的，并非是日本政府在政策上增加外汇储备的结果。 那么，2004年3月末以前，日本政府为什么大量增加外汇储备呢？其原因很简单，就是为了遏制日元升值。众所周知，1985年9月广场协议后，日元出现了大幅度升值的趋势，日本出口和经济增长都受到了严重的打击，一时出现了“日元升值萧条”。日本政府为了防止日元大幅度升值对出口和出口产业的打击，确保经济增长，从此就开始采取了干预外汇市场的政策，这在主要发达国家中也是惟一的。日本政府干预外汇市场的基本做法，是每当日元升值压力增大的时候，就大量地抛出日元，收购美元，借以在外汇市场上造成美元需求旺盛的假象，达到抬高美元、压低日元的目的。2004年4月以后，日本政府之所以不再进行美元买入操作，这除了当时日元出现贬值趋势外，与东亚各国特别是中国大量增加外汇储备有很大的关系。换言之，在东亚各国特别是中国政府大量买入美元的情况下，日本政府不需要自己为美元抬市了。2007年特别是2008年9月以后，