债券交易策略2.ppt

债券交易策略 中央财经大学金融工程系 李磊宁 择时交易 择时交易 择时交易 择时交易 择时交易 择时交易 择时交易 择时交易 择时交易 择时交易 择时交易 择时交易 择时交易 票息率为5%、期满日为3年的国债正在平价交易，其久期为 某金融机构有资产108元，负债加上资本也是108元。负债的100元为该机构向外发行的期限为3年，票息率为5%的债券，8元为股本。假如该金融机构资产的久期为15，当前利率水平为5%。该金融机构的债券持有人容易计算出其持有的债券久期为 由该机构的资产久期计算出来的修正久期为15/（1+5%）=14.29，表明当市场利率上涨1%时，资产价格下降率为14.29%，此时资产的损失金额约为14.29×108×0.01=15.43(元),即资产价格下降为108-15.43=92.57(元)，债券持有者的损失率为 有一只面值为1元，一年后到期的零息信用债券。企业资产的波动率为0.2。无风险利率为6%。利率均值反转速度为0.2。长期均衡利率为6%。利率波动率为0.02。企业价值与利率的相关系数是-0.3。风险的市场价格为0。 第一天 第二天 第三天 第四天 回购融资的过程：交易者没有初始资金；债券交易实行T+0；债券每时每刻在交易；交割在当天的收盘时刻。 早些时候买入债券，晚些时候高价卖出债券。否则，做一天回购。 如价格有利，高价卖出债券，结束回购。否则做另一个回购，来结束本回购。 如价格有利，高价卖出债券，结束回购。否则做另一个回购，来结束本回购。 重复。直到债券高价出售。 债券套利与风险管理 回购融资的过程 以零息国债为标的的多头远期合约。标的债券是3年期零息国债， 面值 50万美元，6个月后交付，交付价格为$74.622 头寸复制：回购与远期 债券套利与风险管理 现金流 时间 -373110 0.5年 500000 3.5年 以3.5年零息债券为抵押物的6个月回购协议。利用6个月的回购 协议借入资金，以借入的资金购买3.5年期的债券。6个月后， 偿还所借资金，买回3年期债券（已经过了半年）。 头寸复制：回购与远期 债券套利与风险管理 现金流 时间 -373110 0.5年 500000 3.5 年 假定今天3.5年期国债的到期收益率为10% ,6个月回购协议的利率为10% 。债券价格为 当前：订立6个月的回购协议,借入资金$355,340 ,购买 $500,000 面值的债券，并以该债券为抵押品。净现金流为0。 第三步 第二步 第一步 比较头寸复制效果 发现套利机会 6个月以后：偿还回购协议的借款,并支付利息: -$355,340(1 + (0.10)180/360) = -$373,107 得到面值为 $500,000的债券, 期限为3年. 债券套利与风险管理 买方 卖方 支付浮动利率，收取固定利率 支付固定利率，收取浮动利率 债券套利与风险管理 债券套利与风险管理 投资者拥有债券组合的总市值，久期是8.35。他 希望运用10年期利率互换为债券组合进行保值。当前利率期限 结构为水平5%。互换名义值1000000元，固定端利率为5%。 蕴藏在互换中的固定利率债券面值为1000000元，久期为7.7217。 假定互换与债券组合的信用等级相同，并受同一利率波动的影响。 运用互换来对冲债券组合的利率风险—久期对冲法 债券套利与风险管理 运用两个互换构成一个两阶的对冲组合，满足久期中性与凸性 中性两个条件的要求。 ?1和?2,是两个互换的数量。S1和S2是两个互换。 运用互换来对冲债券组合的利率风险—久期凸性对冲法 债券套利与风险管理 某债券组合面值为1亿元，价格为1092.43。YTM为5.417%。 金额久期为-7570.54,金额凸性为117511.14。 代入前面的方程，得到?1和?2分别为776和1045。买入7年期互换 776个，卖出15年期互换1045个。 运用互换来对冲债券组合的利率风险—久期凸性对冲法 -1195.95 -634.55 金额久期 5.407 5.001 互换利率 0 0 价格 4377.76 7年期 14498.05 15年期 金额凸性 互换 债券套利与风险管理 运用三个互换构成一个3阶的对冲组合，满足NS模型中三个 因素变动中性的要求。 ?1，?2和?3,是3个互换的数量。S1，S2和S3是3个互换。 运用互换来对冲债券组合的利率风险—NS模型三因素对冲法 债券套利与风险管理 某债券组合面值为1亿元，价格为1092.43。YTM为5.417%。 水平（金额）久期为-7980.61,斜度（金额）久期为-2155.55。 曲度（金额）久期为-1543.82。当前的TSIR：β=6%，β1=-2% Β2=-1