业绩改善有望支撑 A 股走出慢牛行情.PDFVIP

业绩改善有望支撑A 股走出慢牛行情 格林大华期货有限公司研究所 赵晓霞 A 股今年以来震荡上行，目前上证指数站上了 3400 点上方。之前涨幅较大 的贵州茅台等股票近期出现了回调，市场开始讨论A 股的上涨趋势能否持续。笔 者认为行情虽然有反复，但是A 股中线上涨的基础并未发生变化，后市有望延续 慢牛行情。A 股慢牛有望持续的理由如下： 一、A 股的业绩在改善，这是支撑慢牛行情的基础。受益于供给侧改革，我 国企业的市场集中度提高，行业中排名靠前的企业的盈利情况在不断改善。由于 能在A 股上市的企业大多在行业中属于较好的企业，因此A 股的企业盈利改善与 全社会企业的盈利情况相比，更为明显。从数据上看， A 股上市公司的盈利情 况自2016 年年报开始见底回升，资本回报率明显得到提高。2016 年全部A 股的 ROE 为8.87%，目前已经回升至10.35%的水平，当前的资本回报率超过M2 的同 比增速，说明股市已经具备投资价值。后市随着经济结构优化，A 股的业绩改善 有望持续，这将支撑A 股继续向上。研究国内外的股市可以发现，股市上涨通常 需要业绩改善、货币宽松和投资者偏好提升，这三个因素并不需要同时具备，一 般具备其中的一个同时另两个因素没有明显拖累，股市就会上涨。当前，A 股的 业绩正在改善，而货币虽然没有宽松，但是也没有让股市的流动性更紧；同时两 融余额震荡向上表明投资者风险偏好略有提升，因此笔者认为A 股的业绩改善有 望驱动A 股的慢牛行情。 二、房地产销售低迷有望改善A 股的微观流动性。股市的流动性分为宏观 层面的流动性和微观层面的流动性。宏观层面的流动性取决于央行的货币政策， 微观层面的流动性则更为具体。通常二者是一致的，但是也有些情况下，宏观流 动性较紧，但是股市的微观流动性反而有所改善。当前情况就属于后者。目前我 国的宏观流动性是收紧的，虽然金融去杠杆取得了一定成效，但是由于居民杠杆 上涨较快，央行周小川行长对此也表示了一定的担忧，因此宏观层面的流动性近 期应不会放松。数据也证实了这点，10 月我国的M2 同比增速为8.8%，较前值下 滑了0.4 个百分点，超出市场预期。我们判断宏观层面的流动性不会放松，但股 市微观层面的流动性会得到改善。主要原因是房地产市场较为低迷，股市会分流 到一部分流动性。我国的管理层反复强调“房子是用来住的，不是用来炒的”， 周小川行长认为居民杠杆上升过快，也主要是担心居民在房地产市场的杠杆过高。 当前政策上对房地产是偏空的。从数据上看，房地产交易量出现了明显的下滑， 一线城市的房价开始松动。各种迹象表明，本轮的房地产上行周期已经结束。接 下来的几年，房地产市场预计会较为低迷。从过去几年的经验看，房地产市场低 迷会改善A 股的微观流动性，提升股市的风险偏好。下图是房地产销售量与沪深 300 指数的对比图，从中可以看出，自2014 年9 月开始，股市与房地产市场就 呈现出典型的负相关关系。原因在于房地产市场低迷，本来要进入房地产市场的 资金会分流一部分到股市，形成股市的增量资金。 图：房地产销售与股市对比，从2014 年9 月以来呈负相关关系 资料来源：WIND 格林大华期货研究所 A 股业绩向上以及微观流动性改善，是判断A 股目前处于慢牛行情的主要依 据。在成熟市场上，业绩是驱动股市上涨的最主要因素，以美股为例，从 2013 年之后，美国的流动性是有所收紧的，但美股仍走出了牛市行情，主要原因就是 美股的业绩在改善。当前A 股也有这种倾向，近一年来A 股涨幅最大的就是业绩 有支撑的蓝筹股，价值投资正在兴起。随着MSCI 纳入A 股，价值投资的理念会 在A 股越来越受重视。因此，笔者认为A 股的业绩改善有望驱动中线的慢牛行情， 股市流动性改善有望使慢牛行情持续的时间更长。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不 保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情 况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况 下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投 资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其它报告，本报告反映公司分析师 本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任 何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。