[管理学]chapter 1 市场效率与套利局限性.ppt

资本市场会计专题 牛建军 讲师 上海财经大学会计学院 2010-2011年 Niu.jianjun@mail.shufe.edu.cn 任何与本课程相关问题,欢迎同学们随时发信给我. Blackboard 考核: 两份作业 30% 期末考试（闭卷） 70% 作业 五人分为一组 课堂报告（6组同学做报告） 研究报告（其余组提交研究报告） 策略报告，行业报告或个股报告。 比如：煤炭行业报告、保险行业报告等。 课堂报告1-2 作业1：内幕交易案例与市场效率 选择国内外的一个或几个内幕交易案例 比如：史上最牛股东 刘芳，人大教授炒股赚千万，中山市长要启红，证监会李莉，美国FDA员工梁诚义等。 从市场效率、投资策略、内幕信息等角度进行分析。 作业2：分析LTCM公司的案例 重点关注套利局限性与市场效率的关系。 课堂报告3-4 作业3：行为金融案例 《“股神”炒股一年祭 24万本金一年变成不足七千》（南方周末），从行为金融学角度分析以上案例。 作业4：价值投资人物介绍 比如： Graham, Fisher, Buffet, Lynch, LSV, Swensen 等 从价值投资的成功案例中选择一个人物进行分析，注意比较价值投资与技术分析。 课堂报告5-6 作业5：机构投资者投资策略介绍 分析一个机构投资者的投资策略，比如中国投资有限责任公司，耶鲁大学基金，中国人寿等。 作业6：分析师行为案例 关注美国科技股泡沫中的分析师行为，《新财富》杂志的分析师排名，以及《中国最不信任分析师排行榜》，或中国宝安石墨门事件等，从中选择一个或结合起来讨论分析师的激励以及行为偏差。 参考书 1. Financial accounting theory William R.Scott《财务会计理论》陈汉文译，机械工业出版社 这本书介绍了财务会计的基本理论;是学习这门课程的基础。 要求：前六章是考试内容。 2. The psychology of judgment and decision making, Scott Plous,《决策与判断》,施俊琦，王星译，人民邮电出版社 要求：第三部分决策模型 内容 市场效率 行为金融介绍 统计介绍* 投资组合理论 决策有用性 基本分析与投资策略 盈余惯性与价格惯性 应计异象 证券分析师预测 第一章 市场效率----市场效率导论 市场如何对信息进行反应? 有效市场假说是指,市场参与者之间的竞争会使得市场价格反应了所有信息,即从信息的角度来看市场是有效的. 市场效率意味着,在任何时候证券的价格是恰当的,即: 市场效率假说的含义 由于未来期望回报等于风险调整后折现的现金流,所以, 如果不承担额外风险的话,你无法赚取超额回报. 当面临新信息时,市场会快速无偏地进行反应 下页的图 市场效率假说的含义 EMH为什么会成立呢？ Hayek(1945)深刻精辟地论述了市场在经济活动中的作用。因为知识分为两类，一类是“通用知识”，为专家所有；另一类是有关特定时间、特定地点的“现场知识”。如果经济的运行是由一个中央计划者来管理，他掌握“通用知识”却很难掌握必需的“现场知识”。如果经济的运行是由市场来管理，则可以克服这个问题。在市场中，企业、消费者可以通过交易过程将散布在经济各个角落的“现场知识”，通过价格的形式综合起来，传递给市场所有参与者。所以，价格就体现了所有的价值相关信息。 EMH为什么会成立呢？ Fiedman(1953)认为，市场上一旦价格偏离了价值，理性经济人就可以迅速地通过交易纠正错误，使价格回归到价值上来。 基上以上文献，有效市场假说提出了“套利者”和“套利过程”的概念。套利者是理性、聪明的投资者，他们能够发现市场上的价格偏离价值的情况，并有能力通过套利过程来纠正错误定价，维护市场有效状态。 EMH的理论基础 投资者被认为是理性的；－最大理性 投资者之间的交易是随机的；－理性 套利会消除非理性投资者交易的影响。－最小理性 以上三个理论是依次放松的。 对于投资组合的建议 最优的投资组合是被动的,高度分散的: 股票选择或市场择时都不会增加价值; 不要投资于收取高额管理费用的主动式共同基金（Mutual Fund）。 基本面分析和技术分析都不会增加价值。 不要听从分析师的推荐，不要基于分析师的推荐进行交易。 收到信息之后不要进行交易。 对于公司投资的建议 采纳所有NPV为正的项目 最大化NPV 当宣布一个新项目时，股票市场价值的变化等于新项目的NPV。 最大化股票价值等价于最大化NPV。 不用担心项目对公司盈余的影响。 如果是好的项目，即使会使得报告盈余下降，市场也会识别到这一点并且进行恰当的反应。 市场能够看穿任何操纵行为。 市场效率形式 弱式有效 过去实