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金融市场流动性变化的影响因素分析王 渊 安泰经济与管理学院2017-12-11流动性的含义及研究意义不同层面流动性的测度指标金融市场流动性总量变化的影响因素分析金融市场流动性结构变化的影响因素分析——资产配置结构角度2017-12-11一、流动性的含义及研究意义1. 不同层面流动性的含义资产流动性: 指金融资产在不受价值损失下转换为现金的能力。一般而言，期限越短，交易越便利，资产的流动性越强。货币流动性：指某一经济系统内一般意义上的货币总量。常见的有不同统计口径下的货币供应量指标：M0,M1,M2等。2017-12-11 Baks Kramer（1999）指出交易层面的资产流动性将增加市场效率，使市场在运行中更接近于有效市场假说的状态。 而货币层面的流动性一般受短期利率、信贷总量以及住户、企业和金融部门资产负债表上现金和高流动性资产比例等因素的影响，可以理解为某一经济系统内一般意义上的货币总量。进一步，货币流动性按其所针对的经济系统可以划分为不同的层次，如银行体系流动性、金融体系流动性、经济体系流动性；或国内市场流动性、国际市场流动性以及全球市场流动性等。2017-12-112. 流动性研究的意义 理论的角度：探讨中国经济结构转型升级背景下的资金支持 实践的角度：流动性指标是大类资产配置的度量器，对于金融市场的趋势分析具有一定的预测作用。 2017-12-11流动性的来源与去向 Source：王成《策略投资》2017-12-11二、不同层面流动性的测度指标1. 宏观经济层面的流动性度量指标1）总量变化指标：M0: 企业(除银行体系之外)库存现金和居民手持现金之和M1: M0+企业在银行的活期存款M2: M1+企业在银行的定期存款+城乡居民个人在银行的各项储蓄存款+证券公司的客户保证金2017-12-11 根据M1与M2的定义，可以得知公众的资产选择行为会影响M1的变化，而对M2的影响较小，由此我们可以利用M1与M2的相对指标来度量这种变化，例如 M1/M2：广义货币存量中现金及活期存款所占的比例，股市的上扬会诱使公众更多的持有现金和活期存款，因此M1增加，M2基本不变，M1/M2上升。 M2-M1：也被称为准货币，可被视作价值储藏的那一部分货币2017-12-11M2增速-名义GDP增速：虚拟经济新增的货币需求上证指数与M2,GDP增速差之间的关系Source：王成《策略投资》2017-12-11M1增速差-M2增速差：反映企业存款增长速度与居民存款增长速度的对比影响因素：信贷投放水平、消费水平上升、企业利润上升2017-12-112）结构变化指标：社会融资总量=人民币各项贷款 +外币各项贷款+委托贷款+信托贷款+银行承兑汇票+企业债券+非金融企业股票+保险公司赔偿+保险公司房地产+其他注：社会融资总量各项统计指标均采用发行价或账面价值计算2017-12-11社会融资总量增速与M2增速比较分析Source: 东方证券2017-12-11差值大致可以表示全社会直接融资余额的规模，从2002年至2013年，新增人民币贷款余额占社会融资总量的比重不断下降，再加上几年来利率市场化的加速进程，必然会使得当前的市场利率高于存款利率，这会使整个社会的融资结构加速脱媒。2017-12-11 社会融资结构变化 单位 %200220032004200520062007200820092010201120122013社会融资规模100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 新增人民币贷款91.9 81.1 79.2 78.5 73.8 60.9 70.3 69.0 56.7 58.2 52.1 51.4 新增外币贷款3.6 6.8 5.1 4.7 3.4 6.5 2.8 6.7 3.5 4.5 5.8 3.4 新增委托贷款1.0 2.0 10.9 6.5 6.3 5.7 6.1 4.9 6.2 10.1 8.1 14.7 新增信托贷款--------1.9 2.9 4.5 3.1 2.8 1.6 8.1 10.7 新增未贴现银行承兑汇票-3.3 6.2 -1.0 0.2 3.5 11.2 1.5 3.3 16.7 8.0 6.7 4.5 企业债券融资1.8 1.5 1.6 6.7 5.4 3.8 7.9 8.9 7.9 10.6 14.3 10.4 非金融企业境内股票融资3.1 1.6 2.4 1.1 3.6 7.3 4.8 2.4 4.1 3.4 1.6 1.3 保险公司赔偿2.1 1.5 2.1 2.5 2.1 1.8 2.2 1.2 1.3 ------保险公司投资性房地产----------0.1 0.1 0.1 0.1 ------其他---