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海银财富 ：定向增发市场解析 | 欢乐 2016+暗流与烈火同在 2017 导语 从资本市场与实体经济的关系以及发展进程来看 ，当前我国的资本市场正处于从债权融资到 股权融资转变的过程中。国家坚决地推进供给侧改革 ，不管是之前监管呼吁的债转股 ，还是 现在所说的去库存、去产能、去杠杆 ，都会使得债权融资占比较高的趋势发生改变 ，未来直 接融资的占比必将逐步提升。直接融资市场除了IPO 以外 ，对于已经上市的企业而言 ，定 向增发无疑是企业在发展期再融资的重要渠道。 近一年来 ，在 “资产荒”的背景下 ，不少投资者陷入优质资产难觅的迷茫 ，并且 A 股市场 震荡态势明显 ，处于横盘时代 ，定向增发依旧是市场资金关注的焦点。 2016年定向增发发行概况 根据 Wind数据显示 ，截止 2016年 12 月 31 日 ，全年沪深两市有 580 家上市公司实施定 向增发共计 758次 ，募资总额 1.69 万亿元 ，继 2015年首次突破万亿元大关后 ，定增市场 依旧火爆。2016 年定向增发募资总额远超 IPO ，是全年 IPO 市场的 10倍有余。 图表 1 ：2011-2016 年定增市场募资总额与定增数量 数据来源 ：Wind ，截止 2016年 12 月 31 日 2016年实施的定向增发宗数中 ，现金收购的比例超过了 70% ，总体呈现平稳递增的趋势。 图表 2 ：现金收购与资产收购占比 数据来源 ：CVSource ，截止 2016年 12 月 31 日 定向增发平均收益率 通过与沪深 300 收益率作对比 ，我们发现过去 10年定向增发平均收益率远超同期大盘 ， 2016年定向增发平均收益率跑赢沪深 300 指数 49个百分点。定增策略的有效性超越多数 主动管理基金和被动指数基金。 图表 3 ：定增平均收益率与沪深 300 收益率对比 数据来源 ：Wind, 截止 2016年 12 月 31 日 个股成长收益 （α ）、市场波动收益 （β ）及折价 ，是定增项目收益的三大来源。2015年以 来 ，多项政策出台推动并购重组 ，扩大配套募集资金比例 ，非公开发行作为上市公司再融资 的渠道地位进一步提升。虽然 2016年定增市场的整体折价率明显缩窄 ，但是定增发行价 相对于二级市场股价仍具有一定的折价率 ，安全垫的魅力仍在。目前大盘在 3200 点横盘震 荡 ，在此点位参与定增 ，β收益部分具有一定保障 ，安全边际较高。同时 ，上市公司定向增 发融资一般是为了进一步发展 ，通过定向增发来达到市场扩张、转型升级、并购重组、股东 增资、战略重组等目的 ，从而实现企业价值的提升 ，实现个股的α收益。 2016年定向增发项目行业分布 随着供给侧改革的推进 ，定向增发集中出现在积极转型的传统行业以及加速扩张的新兴产 业。从下面的图中我们可以看出 ，制造业 （机械设备 ）为最热行业 ，共计 102家企业实施 定增 ，募资总额达 1705.89亿元。紧随其后的是 IT 行业 ，共计 85家企业 ，募资 1547.15 亿元。化学工业全年也表现抢眼 ，有 57家企业 ，募资 1389.57亿元。 图表 4 ：2016年定向增发行业分布 数据来源 ：Wind, 截止 2016年 12 月 31 日 2016年定向增发目的依然保持多元化趋势 定向增发目的包括项目融资、融资收购其他资产、配套融资、补充流动资金、实际控制人资 产注入、壳资源重组、引入战略投资者、集团公司整体上市和公司间资产置换重组。其中项 目融资、融资收购其他资产和配套融资无论从数量的维度还是从实际融资金额的角度都位居 前三甲。 图表 5 ：2016年定增上市公司不同融资目的对比 数据来源 ：Wind, 截止 2016年 12 月 31 日 2017 年定向增发最新变局 2017 年 2 月 17 日晚 ，证监会对 《上市公司非公开发行股票实施细则》的部分条文进行了 修改 ，旨在引导规范上市公司再融资行为 ，完善非公开发行股票定价机制 ，保护中小投资者 合法权益 ，更好地支持实体经济发展。 1 ）改变了定价机制 定价基准日直接定为发行期的首日 ，取消了将董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为 定价基准日。最大的影响就是套利空间明显减少了 ，之前定增项目看中的是折扣 ，未来考验 的是定增团队的选股能力 ，看中的是个股的阿尔法收益 ，公司成长性。 2 ）限制上市公司过度融资现象 规定非公开发行股票的 ，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的 20% ；上市公司 申请增发、配股、非公发行的 ，本次