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2011 年 10 月 17 日 房地产开发行业 2011 年日常报告 评级：持有 维持评级 行业研究 长期竞争力评级：等于行业均值 房地产行业资金链分析 市场数据 (人民币) 行业优化平均市盈率 26.02 市场优化平均市盈率 22.26 对峙局面打破的关键在于资金紧张程度 国金房地产开发指数 4466.80  房地产行业目前处于“量缩价滞”的对峙状态，而判断打破这种局面的关 沪深300 指数 2901.22 键仍在于企业资金状况这个老套的话题，正如我们在三季度策略报告曾提 上证指数 2612.19 出，历来行业调整过程中开发商主动调价的行为都较难发生，唯有资金压 深证成指 11568.17 力才是迫使企业降价的真正动力。 中小板指数 5920.47 开发商仍有资本和购房者博弈房价  从 06 年至 10 年，开发商资金盈余占总支出的比例约为 9%至 29% ，也即 5783 如果开发商资金盈余占资金支出的 9%左右时，其资金紧张程度将接近 08 年水平，被动降价压力较大。而如果在今年上述情形的出现，需要开发商 5283 两大资金来源的银行贷款和定金及预收款合计增速下降至 8% ，而目前两者 4783 合计增速仍为 19.4%，所以行业短期内出现系统性资金断裂风险很小，开 发商仍有资本继续和购房者博弈房价。 4283 8 7 8 1 2 投资策略 1 0 0 0 2 0 1 4 7 9 1 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1  我们判断地产股的投资机会在年底，因为届时成交会放量。理由在于年底 国金行业 沪深300 房价的调整将更为实质，因为虽然短期行业不存在系统性资金断裂风险， 但资金紧张程度在年底会进一步上升，并且目前地产企业高管的考核指标 更侧重于销售收入而非净利润，管理层为完成年初制定目标也存在主动降 价的动力，而经历了金九银十旺季不旺的销售，市场基本不存在对对年底 市场销售好转的预期，但我们认为年底由降价引发销售回升的可能性较 相关报告 大，建议逢低增持地产股，推荐万科，保利地产，华侨城，首开股份，雅 戈尔，福星股份。 1. 《佛山限购政策点评》，2011.10.11 风险提示 2. 《1-8 月全国房地产市场运行数据点 评》，2011.9.13  购房者预期发生较大转变，导致成交长期低迷。 3. 《1-7 月全国房地产市场运行数据点 评》，2011.8.10 曹旭特 分析师 SAC 执业编号：S1130511030006