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ACADEMIC RESEARCH 学术研究 中国注册会计师 2013.11 基于财务困境演变路径角度的 ST风险预警机制问题研究 郑海燕 摘 要 基于“风险偏好型投资者”理性择股需求，本文对2000-2010年378家 被特别处理（ST）的上市公司连续五年财务困境演变路径进行了分析。研 究发现，现有ST风险预警机制应该对财务困境公司分类界定和治理：对于 “价值型”ST股，在股价波动等制约措施上可适度放宽，支持公司业绩的“转 好惯性”；对于“垃圾型”ST股的“恶化惯性”，建立“动态恶化程度”的 分级信息披露机制，有利于降低“风险偏好投资者”的投资风险和损失。 关键词 价值型ST股 垃圾型ST股 财务困境程度 财务困境变化趋势 特别处理 066 THE CHINESE CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANT 2013.11 学术研究 ACADEMIC RESEARCH 一、引言 小投资者对被警示的 ST 公司的投资热 分析。“风险预警”学派主要是通过对 特别处理 (Special Treatment) 简称 情并没有减弱，反而上升。据第一财经 比财务正常公司和困境公司相关指标， ST, 是中国证券市场上对出现财务或其 日报公布：2011 年，65% 的 ST 股个人 通过构建和修正预警模型，提高 ST 的 他异常状况的上市公司的特别警示制度， 投资者严重亏损，但是与 2010 年相比， 预测精度。“控股股东行为”(Tunneling) 当公司被特别处理之后 , 公司股票简称 个人投资者持有 ST 股的偏好系数还是 学派主要是基于公司治理理论，研究控 前被冠以ST字样, 以区别于其他股票， 提高了 75%。针对此类“风险偏好性投 股股东掏空和支持行为选择及其对公司 股价的日涨跌幅限制由原来的 10% 降低 资者”的“高亏损”下“高投资热情” 业绩的影响（李增泉，2005；吕长江， 为 5%。如果公司连续亏损三年，则将 的“投资悖论”现象，以往研究存在不 2006）。两类研究对于“风险回避型理 被暂停上市。被实施暂停上市后，如果 足：首先，将“价值型 ST 股”和“垃 性投资者”区分“好业绩”公司和“差 在法定的期限内披露的最近一期的年度 圾型 ST 股”归为一类，股价波动幅度 业绩”ST 公司有较好的借鉴意义。但 报告继续亏损的，将被终止上市。继该 等政策约束可能会对有“惯性好转趋势” 两类研究都无法回答两个问题：(1) 基于 警示政策公布以来，尽管中国的 ST 公 的“价值型 ST 股”产生不利影响。其次， 盈利能力 ST 预警机制判别标准是否客 司数量及其亏损额显著上升。但广大中 以往研究主要侧重公司陷入困境的预警 观全面；(2) 是否存在具有成长潜能的“价 表 1 因子得分矩阵表