价值投资策略在我国证 券市场的适用性.pdfVIP

黄丹青 朱永成 朱彩云：价值投资策略在我国证券市场的适用性研究 价值投资策略在我国证券市场的适用性研究 1 1 2 黄丹青 朱永成 朱彩云 （1、武汉科技大学管理学院 湖北 武汉 430081；2、宁波大学商学院 浙江 宁波 315211） 摘要： 在西方国家较为成熟的证券市场中，证券市场价格与内在价值极为相关，价值投资策略能够获得 超额收益。2010年股指期货的推出标志着中国单边市场历史格局的结束，不断发展壮大的机构投资者和逐 步规范的市场环境，为价值投资策略在中国的应用奠定了基础。本文力图通过价值投资策略的理论分析和其 在我国股票市场适用性的实证研究，从而为投资者在中国股市进行价值投资提供实证依据，以倡导价值投资 理念，促进企业改善经营管理，发挥股市筹资与资源配置的功能。 关键词：内在价值价值投资策略中国股市 一、引言 1990年上海证券交易所正式成立标志着中国股票市场的诞生。中国股票市场在过去的二十年虽然有较大发展，但仍处于发展 初期，存在许多问题，如股权分置、单边市场格局、市场价格波动较大，投机严重等。近年来，中国股市监管不断加强，运行不 断规范，遵循价值投资的机构投资者数量增多，奠定了价值投资理念在中国发展的基础。 2010推出融资融券和股指期货，标志 着中国股市卖空机制的形成，改变中国股市的单边市场格局，使在中国股市进行价值投资逐步具有可行性。本文对价值投资策略 进行理论分析，运用多元线性回归模型实证研究公司层面因素对股票价格的影响，检验价值投资策略在中国股市是否能获得超额 收益。 二、文献综述 （一）价值投资思想 （1）格雷厄姆价值投资思想。格雷厄姆的价值投资以公司经营管理、财务指标等基本面因素为分析对象。 其核心思想包括两点：第一，内在价值法则。格雷厄姆证券把股票价格分为内在价值和市场价格，市场对股票的供求决定其市场价 格；企业的盈利、资产、未来前景等因素决定股票的内在价值。第二，安全边际法则。安全边际是股票的内在价值超过其市场价格的部 分。由于价格倾向于回归价值，当价格低于价值时，价格便倾向于上升，因此正的、大的安全边际更能使投资者获得投资收益。格雷厄 姆的价值投资以金融市场的三大特征为基础：金融资产的价格受一些变幻莫测的因素支配；尽管金融资产的市场价格不断波动，但 其基础经济价值相对稳定；在证券的市场价格低于其内在价值时买入证券，必将获得超额收益。基于上述三条假设，格雷厄姆的投资 过程包括：首先评估股票的内在价值，并与其市场价格相比，当市场价格低于其内在价值，且具有一定的安全边际，就可以买入该股 票。具体包括：选择待估值的证券；估计其内在价值；计算该证券的安全边际；确定购买数量；确定卖出时机。 （2）巴菲特价值投资思 想。巴菲特从多年的价值投资实践中总结出如下的投资策略：第一，了解被投资企业。投资决策与被投资企业的经营状况有关。巴菲 特对所投资企业的经营情况非常清楚，并始终坚持做长期投资。第二，具有良好长期前景。巴菲特只做传统的长期投资，这就要求被 投资企业必须具有良好的长期前景，只有这样才能预期其末来收益，进而评估其内在价值。第三，优秀的管理者。管理者的首要目标 应该是增加股东财富，并围绕这一目标做出合理的决策。德才兼备的管理者必须理性、对股东坦诚、有勇气抵抗盲从法人机构。第四， 吸引人的价格。对于一个具有良好的长期发展前景和德才兼备的管理者的企业，还要对其内在价值进行评估，并在其市场价格低于 内在价值时买入股票。 （二）企业价值评估价值投资理论的核心问题是计算企业内在价值。常用的两种价值评估模型是股利贴现模型和自由现金流贴 现模型。（1）股利贴现模型。约翰·B·威廉姆斯认为，投资者购买股票就获得了对未来股利的索取权，企业的价值是未来各期的预期 ∞ D 股利的折现值总和，即P= t ，P代表股票内在价值，D代表未来股利流，k代表无风险利率。（2）自由现金流贴现模型。莫迪 Σ t t