分析师评级调整与买空卖空中的知情交易-北京工商大学社科版.pdfVIP

第32卷摇 第3期 北京工商大学学报(社会科学版) Vol.32 No.3 2017年5月 JOURNAL OF BEIJINGTECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY(SOCIAL SCIENCES) May2017 doi:10.16299/ j.1009鄄6116.2017.03.006 引用格式:李摇 颖,伊志宏. 分析师评级调整与买空卖空中的知情交易[J]. 北京工商大学学报(社会科学版),2017,32 (3):54-64. LI Ying,YI Zhihong. Analysts蒺 recommendation revisions and iInformed trading in short sales and margin purchases [J]. Journal of Beijing Technology and Business University (Social Sciences),2017,32(3):54-64. 分析师评级调整与买空卖空中的知情交易 1 2 李摇 颖 ,摇 伊志宏 (1郾 山西财经大学会计学院, 山西太原摇 030006;2郾 中国人民大学 商学院,北京摇 100872) 摇 摇 摘摇 要:采用2010年3 月—2015年12 月的数据,检验了分析师评级调整窗口期股票的累计超额收益与之前 10 个 交易日股票的异常买空、卖空之间的关系,研究发现:分析师上调评级窗口期股票的累计超额收益与之前10 个交易日的 异常买空不相关,但分析师下调评级窗口期股票的累计超额收益与之前10 个交易日的异常卖空显著负相关,表明买空 一方的信息总体上并非源自于分析师的知情交易,但卖空一方的信息明显包含分析师的知情交易;此外,随着卖空交易 量或券商规模的加大,分析师下调评级窗口期股票的累计超额收益与之前10 个交易日的异常卖空呈更加显著的负相关 关系,这表明券商声誉机制在约束分析师“泄密冶行为方面并未发挥有效作用。 研究结论为资本市场加强对券商、分析 师及投资者的有效监管提供了一定的启示。 关键词:分析师评级调整;买空;卖空;知情交易;交易量;券商规模 鄄鄄 鄄鄄 鄄鄄 中图分类号:F832郾51;F224摇 摇 摇 文献标志码:A摇 摇 摇 文章编号:1009 6116(2017)03 0054 11 一、问题的提出 的决策提供良好的信息服务,但分析师处于特 噪声交易理论指出由于信息不对称等现象长 定社会环境中,在披露信息时就必然会考虑个 期存在,噪声也会长期存在。[1-4] ,因此,知情交易 人利益,因此既可能向投资者公平披露,也可能 [5] 者与噪声交易者均是资本市场上重要的投资者。 向部分利益相关者“泄密冶 。 本文从证券分析 然而,知情交易者与噪声交易者相比,更具信息优 师评级调整的视角考察融资买空与融券卖空中 势,在交易双方的博弈中占据主导地位。 假如知 的知情交易,并对买空与卖空中的知情交易进 情交易者利用不公平披露提前获取信息并抢先交 行对比分析。 易,损害噪声交易者的利益;假如融资买空者或融 以往文献主要考察的是美国、日本等发达市 券卖空者是知情交易者,由于买空卖空的杠杆效 场上买空、卖空知情交易的问题,缺乏对新兴市场 应会放大信息占有上的不公平,因而噪声交易者 的关注。 但新兴市场由于其政治制度、文化环境、 就会受到更严重的利益侵害。