上海新金融研究院工作论文系列全球化通货膨胀与货币政策传导机制.pdfVIP

上海新金融研究院工作论文系列 No. SFIWP0039 全球化、通货膨胀与货币政策传导机制 张成思 2014 年 11 月3 日 说明：上海新金融研究院（Shanghai Finance Institute，SFI）是一家非 官方、非营利性的独立智库，致力于新金融领域的政策研究。研究院成立于2011 年7月14日，由中国金融四十人论坛（ 上海市黄浦区人民政府战略合作。 本工作论文是上海新金融研究院研究人员在工作期间形成的、尚未公开发表 的研究成果，文中观点仅代表作者本人，不代表本研究院。未经书面同意，谢绝 任何形式的转载和复制。 1 全球化、通货膨胀与货币政策传导机制 张成思 中国人民大学 Zhangcs@ruc.edu.cn 摘要: 本文研究改革开放后经济全球化对中国通货膨胀的影响，进而分析全球化进程对我 国货币政策传导机制的潜在影响。 我们同时借助传统的菲利普斯曲线和以微观经济理论 为基础的新凯恩斯菲利普斯曲线，构建了包含全球化指标在内的通货膨胀动态机制。基于 1984 年至 2012 年的季度数据，实证研究发现，中国的通胀动态机制从 1994 年开始发生了 显著的变化，国内经济状况对通胀水平的影响开始减弱，而国外经济对通胀的影响却在加 强。另外，我们还设立并估计了含有国外产出缺口的货币政策反应方程，发现 1994 年以 后国外产出缺口对国内货币政策中介目标具有显著影响。因此，当前货币当局在控制国内 通货膨胀水平时，确实应该更加关注全球化要素的发展变化。 关键词: 全球化; 通货膨胀; 新凯恩斯菲利普斯曲线; 通货膨胀动态机制 JEL 分类号: E31, E37, E52, E58, C22 一、引言 中国的全球化进程促使世界经济体系发生了本质上的变化，而中国也在这个过程中获 得了历史性的机遇（Mishkin, 2006 ）。 在过去的20年里，中国的经济确实实现了惊人的增 长，GDP 的年均增长率突破了8%，并且跃居成为世界第二大经济体（以市场汇率计算）。 伴随着经济的增长和国际贸易水平的提高，中国也面临着越来越多的政治挑战。庞大的人 口和经济总量，使得中国在全球经济中有着举足轻重的作用，因此，如何面对这些挑战， 对中国自身以及其他国家的经济和政治都会产生很大的影响。 中国面临的首要挑战就是全球化带来的通胀动态机制的变化。在过去的十年里，中国 经济全球化的增长速度远远超过工业化国家，而通胀水平却明显地下降了。如图1所示， 中国的经济全球化水平在19世纪80年代还不足0.3 ，但是在90年代便提高到了0.4左右，而 1 且在最近的十几年达到了0.5 。全球化的飞速发展给中国的货币当局（中国人民银行）带 来了巨大的挑战，如果央行忽略了全球化的发展及其对国内通胀的影响，我国经济可能会 遭受长期的通货紧缩或者难以预期的通货膨胀。 1 经济全球化水平用（进口量+ 出口量）/名义 GDP 衡量。 1 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 图 1 中国的经济全球化水平 (贸易总量/名义 GDP; SA): 1984Q1—2012Q4 数据来源: 海关总署, 国家统计局, 作者计算 尽管全球化对中国的通胀影响显著，但是现存文献大多关注工业化