威孚高科宇通客车3.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * 国金证券研究所 分析师:吴文钊 SAC执业证书编号:S1130511040006 电话:（8621 邮箱:wuwz@ 分化延续、坚守成长——2013年汽车行业中期投资策略 2013年06月 乘用车：整体景气或有所下滑 上半年已实现超预期的销量增长 1-5月汽车全行业销量达903万辆，增长12.5%。其中乘用车销量726万辆，增长14.7%，商用车176.6万辆，增长4%； 市场曾普遍预期二季度销量增速将有大幅回落，但迄今回落幅度有限，总体增速水平仍然超预期； 销量增长结构仍呈现“乘强商弱”，SUV增速继续一枝独秀； 预计上半年乘用车销量增速为14%，其中二季度为11%；狭义乘用车上半年增速为20%，其中二季度为16%。 下半年增速可能有所回落 从大的逻辑出发，作为可选消费品，乘用车需求增长与经济整体增速趋势一致，过往的历史数据能很好地证明了这一点。 当前国内经济增速仍呈下行趋势。国金预测Q2-Q4 GDP增速分别为7.6%、7.4%、7.1%； 政策层面几乎不可能有刺激性政策出台，且不排除部分地方出台限行、限牌等抑制性政策； 总体判断：下半年增速将有所回落，预计乘用车全年增速10-12%，狭义乘用车15-18%； 下半年增速可能有所回落（续） 历史上看，乘用车销量增速与货币增速走势也高度一致。目前的情况是：国内货币增速面临下滑； 车市与房市往往同步，两者增速走势一样比较一致。目前的情况是：房地产销售热潮开始降温。 经销商库存持续提高值得注意 二季度批发销量增速较高的背后有库存持续走高的因素； 据汽车流通协会统计，4月份整体库存系数1.68，5月份库存比4月份高，库存系数将进一步上升。我们预计当前经销商整体库存水平已接近去年同期（12年4-5月份分别为1.72、1.88）； 厂家库存也呈上升趋势，3月份以来已连续3个月较大幅度的产大于销； 尽管淡季库存上升属正常，但目前库存系数接近去年同期已应引起警惕。 合资品牌与自主品牌经销商库存差异较大 合资品牌经销商库存控制较好，4月份为1.45，但已接近警戒水平，若再上升也将接近去年同期； 自主品牌经销商库存已明显偏高！4月份为2.44，下半年将面临逐步去库存，批发增速必然下降； 价格战风险仍应警惕 2012年严重的供需失衡导致了价格战，各级别车型普遍卷入，且从二季度降至11月！ 今年3月以后终端价格优惠幅度扩大较快，加上后续需求增速可能下滑、库存系数提升，价格竞争虽然还不如去年惨烈，但加剧风险值得警惕； 后续重要关注点：库存系数是否继续上升、需求增速下降是否超预期、厂家是否下调销量目标（年初统计为15%）。 SUV：风景独好可持续 SUV：将继续保持快速增长 SUV继续快速增长具有确定性：消费者对SUV的偏好愈加明显，不仅二次购车者首选SUV，首次购车人群选择SUV的比例也越来越高； SUV快速增长何时可能结束？消费倾向不会轻易改变；我国SUV占比也仍有很大空间。 结构变化：经济型SUV更具发展空间 目前SUV的销量结构：中高档占47%，经济型33%、豪华型12%，入门级8%； 目前SUV占相应档次狭义乘用车的比例：豪华型、中高档均已在30%以上，经济型仅约13%，入门级约4%； 经济型车历来是乘用车市场主流，容量最大，随着首次购车人群选择SUV比例提高，经济型SUV更具发展空间，有望成为未来SUV增长的主导力量。 经济型SUV：竞争格局相对稳定 经济型SUV竞争格局：类似于“一超多强”，长城是一家独大者，多年来其份额基本稳定在30%左右，新进入者的增多似乎只造成了长城之外份额的重新划分； 长城一家独大能否持续？长期可能难以保持30%以上份额，但短期内其份额不会大幅下降，强大综合优势造就的行业龙头地位难以撼动：专业化而且持续领先的品牌形象、齐全的产品系列、突出的产品品质及口碑，今年H系份额仍可达30%左右（预计行业100万辆增长50%，长城H系30万辆）。 中高档SUV：竞争空前加剧 中高端SUV竞争格局更像春秋战国，群雄并起，主流企业间份额差距不大； 今年起新增多款实力车型（翼虎、新胜达、3008），竞争空前加剧。CRV、途观份额已开始下滑，价格体系也有可能出现松动。 商用车：下半年重卡增速可能下滑 重卡整体：二季度增速较高但或难以持续 二季度以来，重卡销量增速持续较高，预计二季度增速有望达约39%，上半年累计销量40万辆，同比增速约8%； 二季度增速较高是预期之中的，主要原因在于：旺季、去年同期基数低、不排除部分地方因国四而提前购买，目前累计增速仍未超出弱复苏范畴； 三季度起增速将有降低，主要原因在于整体经济增速下行、淡季到来，预计全年销量仍为70万