基于封基组合的股指期货套利研究.docVIP

第四组 基于封基组合的股指期货套利研究 张 腾 文 西南财经大学会计学院 四川成都 摘要：本文在对股指期货各种操作策略进行分析的基础上，重点研究了基于封基组合的股指期货期现套利策略，并对构建的封基组合进行了实证检验。研究结果表明，封基组合模拟现货组合是目前套利方法中比较好的选择，比较适合机构投资者。ETF组合更适合小资金套利。用完全复制法构建套利组合在实战中几乎不可行；用开放式指数基金或 LOF 基金构造套利组合，在实践中也不是适当的选择。本文的创新点是：构建了基于封基模拟的现货组合，并探讨出一种切实可行的基于封基的套利策略。 关键词：股指期货 封闭式基金 套利 策略 一、研究的意义 股指期货及其套利在国外已经有了多年的实践和发展，但在我国还是一个新兴事物。股票指数期货（以下简称股指期货），是一种以股票价格指数作为交易标的物的金融期货合约。跟其他金融衍生产品一样，股指期货是为了规避价格系统性风险的需求而产生的。它具有以下几个特点：标的物为相应的股票指数；报价单位以指数点计，合约的价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示；指数期货的交割采用现金交割，即不是通过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。一般来说，股指期货除了具有一般金融期货的价格发现和套期保值功能外，还具有风险转移功能以及资产配置功能。二十世纪八十年代，股指期货发展成为全世界最活跃的期货品种之一。但是，二十世纪九十年代，利率期货合约和股票指数期权合约成为交易所市场的主要交易品种。 投资者利用股指期货进行套期保值套利交易基金不利用股指期货这一杠杆，而将多金融衍生工具组合使用在北美市场上，基金操作品种的跨度很大。美国市场交易品种繁多，而且参与的资金规模宏大，做双边套利。规模最大的对冲基金不做道琼斯指数期货、纳斯达克指数期货，而进行全球配置，按照美国、欧洲等世界主要金融市场的相关性建立独特的模型一般同时操作股指期货、利率期货和汇率期货等不同的品种在全球范围利用自己的操作模型来寻找套利机会。股指期货仅仅是他们诸多工具中的一个而已，他们的规模比只是本土市场运作的基金规模大得多。在香港，仅仅使用股指期货工具的对冲基金几乎都是多空股票型对冲基金，他们大都是偏多型的，作空的比例很小。它们专门对股指期货和股票进行密切的联动投资，但是这种联动投资更多是做对冲来控制风险，很少做套利操作。香港很少有那种纯粹做套利的计量型对冲基金。即使是在亚洲市场上，进行股票和期货双边的套利也是不容易做到的。由于亚洲很多市场的规模和流动性差异巨大，市场上的对冲基金更多是股票型基金，利用股指期货进行避险操作。如他们的股票仓位达到80％，会用20％放在股指期货那里做简单的避险。。股市下跌，基金将种选择：一是变现部分资产并持有现金；卖出相同组合价值的股指期货合约。运用第一个策略运用第个策略意味着基金不得不变现部分资产，股票以一个理想的价格出售的可能性极低。如果基金被迫出售其持有的未来具有较好收益潜力的股票，就不能享受到长期持有股票所带来的超额收益。利用股指期货，基金就可以不必出售股票，弥补因股价下跌而导致组合价值损失。　　利用指数期货进行资产配置。基金的收益依赖于一套多样化的资产配置方案，当资产管理人需要用另外一套资产配置方案来提高基金的业绩时， 首先他需要清理现有资产头寸，然后购入新的资产。通常这个过程需要时间，在这期间，基金经理可以运用股指期货锁定收益，减少置换成本。　　国外基金进入。国外基金进入中国股票市场将面临两种风险：市场风险和中国的外汇风险。通常国外基金需要卖出股指期货和外汇期货对冲这两种风险，这样国外基金的风险就被限定于支付的保证金范围内，同时其总收益也低于股票市场的实际头寸。套利是指通过持有风险对冲后的头寸来获取无风险收益。期货套利交易与单边头寸相比，面临的风险小，交易成本低。期现套利、跨期套利跨品种套利跨套利期现套利套利这是一种通过股指期货和现货套作来获取利润的方式。按照期货理论，期货价格与现货价格之间应当满足F=Ser(T-t)。当期货价格超过该公式给定的合理价值幅度大于交易成本时，买入标的成份股，同时空头期货合约；如果期货价格低于其合理价值时，则反方向操作。这种套利指数套利常需要利用计算机程序来进行自动交易。 　　跨期套利指利用股指期货不同月份合约之间的价差进行套利。 3、跨品种套利。指利用两种不同的具有相互替代性，或受到同一供求因素影响的品种之间价差进行套利。由于不同品种对市场变化的敏感程度不同，套利者根据它们发展趋势预测，可以选择多头套利或空头套利。这种套利交易方法，是根据两种交易品种之间的价差发展趋势而制定的。跨套利 图1 嘉实沪深 300 基金、大成沪深 300 基金与沪深300指数走势图 但是，在实际交易中，这两只基金