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喜欢它，就给它自由 ——货币偏好与汇率超调 徐奇渊 （东北师范大学经济学院，教育部应用统计重点实验室，130117） 【摘要】本文基于新开放宏观经济学的框架，引入货币偏好从而货币替代行为，修正了该框架关于货币需求函数的主要结论,得出了基于货币替代行为的汇率超调解释，这同基于两个市场价格弹性程度不对称的汇率超调相比，具有完全不同的实质。在此基础上，分析了货币替代程度、时间偏好参数对汇率超调程度可能产生的影响及其传导机制，并基于此对汇率制度的选择做出了解释。 关键词 货币偏好 货币替代 汇率超调 中图分类号 F830.92 文献标识码 A Currency Substitution and Overshooting -- An Analysis Based upon REDUX Abstract: Based upon REDUX, we introduce currency preference to describe the behavior of currency substitution and modify the original conclusions about demand for money. Remarkably, a new explanation to overshooting is reached as a result, which is of greatly difference from Dornbusch’s (1976). The mechanisms that how currency substitution and intertemporal preference affect the degree of exchange rate overshooting are also analyzed. At last, explanations of the general selections about exchange rate regimes are given. Key Words: Currency Substitution; Overshooting 引 言 货币替代的理论研究，一般是以货币需求函数为基础的。随着宏观经济学在近几十年的演进，货币需求函数在不断发展： 在20世纪30年代，Keynes的货币需求理论，经过Hicks（1937）等人的规范化工作，最先大行其道；但是，Keynes的货币需求函数中，持有货币的机会成本只考虑了利率因素，这与其后金融市场上多样化的资产选择显然是不符的，因此Milton Friedman（1956）和Tobin（1969）先后在货币需求函数中增加了货币持有机会成本的其他形式，如债券收益率、股票收益率等因素。 随着宏观经济理论的微观基础不断被强化，以上的货币需求函数开始被质疑——缺乏微观基础。从Sidrauski (1967)开始，MIU（money in utility）理论被广泛应用于货币分析；另外Clower(1967)的工作，经过Grandmont和Younes（1972）和Lucas(1980)的正式阐述，形成了CIA(cash in advance)分析。这些重要的理论进展，使得货币需求的分析具有了微观个体最优化的行为基础，并且使得宏观经济理论中的福利分析成为可能。 在此背景下，Obstfeld和Rogoff(1995)将这种分析范式引入到开放的宏观经济分析中，建立了REDUX分析框架。该理论具有垄断竞争的微观基础，通过MIU得到货币需求函数；并且该理论还遵循新凯恩斯主义的传统，引入了名义价格粘性和名义工资粘性的考虑，从而进一步得到了货币非中性的结论。 货币替代理论的研究，始自Boyer (1970)的开创性工作。其历史背景是，20世纪70年代的国际货币体系处于布雷顿森林体系的末期，国际货币秩序从稳定走向动荡，因此产生了货币替代行为的理论研究。此后的货币替代，一直以传统的Keynes货币需求函数，或者是Mundell(1963)和Flemming（1962）的工作为分析框架，例如：Griton和Roper(1981), Giovannini 和 Turtelbloom (1994)等等。这一时期的工作，都是在给定的货币需求函数基础上，对货币替代行为进行分析，缺乏微观基础和福利层面的解析。 近年来，REDUX的应用越来越广泛，其修正形式所考虑的因素也日趋复杂。在货币替代研究方面，Selcuk（2003）使用了一个REDUX的简化形式：他考察了一个没有生产者的禀赋经济（endowment economy），将两种货币置于CES效用函数中，将其看作整体并嵌入到一个包括消费的Cobb-Douglas效用函数中。该分析具有很强