央行利率调整对中国股市的效应研究.doc

作者简介 姜近勇，男，1963年5月生，汉族，江苏扬州人，美国亚利桑那大学Eller管理学院副教授，云南财经大学金融学院特聘教授，博士， 研究方向为金融计量 通讯地址：云南省昆明市龙泉路南段云南财经大学金融学院 邮政编码：650221 联系电话：0871-5113384 电子信箱：gjiang@ 潘冠中，男，1976年6月生，汉族，湖南南县人，云南财经大学金融学院副教授，博士，研究方向为金融计量 通讯地址：云南省昆明市龙泉路南段云南财经大学金融学院 邮政编码：650221 联系电话：0871-5192609 电子信箱：panguanzhong@126.com 龙超，男，1964年11月生，彝族，云南昆明人，工作单位：工作单位：云南财经大学金融学院院长，教授，博士，研究方向为资本市场 通讯地址：云南省昆明市龙泉路南段云南财经大学金融学院 邮政编码：650221 联系电话：0871-5023938 电子信箱：chaolong2007@ 央行利率调整对股市的效应研究 姜近勇 Eller College of Management, University of Arizona gjiang@ 潘冠中 云南财经大学金融学院 panguanzhong@126.com 龙超 云南财经大学金融学院 chaolong2007@ August 25, 2009 央行利率调整对股市的效应研究 摘 要 本文考察了中国股市对央行利率调整的反应。通过对1996年至2008年的数据进行实证分析，我们发现，与理论预期正好相反, 中国股市在利率上调时上涨，利率下调时下跌。 具体来说，与没有利率调整的日期相比，伴随利率上调的两个交易日上证指数上涨1.5%，伴随利率下调的两个交易日却下跌2.1%。不过，我们进一步的结果显示，这一反应没有持续效应。我们从投资者的专业性和债券市场的发达程度两个角度作出了可能的解释：首先，我国股票市场上大部分投资不够成熟和专业，当利率调整的信息达到市场时，投资者不能作出理性的决策，从而使市场价格偏离了理论上的预期值；另一方面，由于我国的债券市场不发达，并且股票市场和债券市场相对高的交易成本使资本难以实现在这两个市场的流动，从而价格偏差难以很快得到纠正。本文的研究有助于理解阻碍央行货币政策有效实施的因素。本文还为进一步发展中国金融市场尤其是债券市场和股票市场提出了政策建议。 关键词 央行利率调整 股市反应 投资者的专业性 债券市场的发展  The Effect of Central Bank Interest Rate Policy on Chinese Stock Market Abstract: In this paper, we examine stock market reactions to interest rate changes by Chinese central bank. Using data from 1996 and 2008, we find that contrary to theoretical expectations, stock market positively reacts to increase rate increase but negatively to increase rate cut. Specifically, the Shanghai Composite Index (SCI) has an average of 1.5% abnormal return as the result of interest rate increase and -2.1% abnormal return as the result of interest rate cut. However, our further analysis shows that stock market reaction to interest rate changes does not exhibit persistent patterns. We provide plausible explanations from the perspectives of investor sophistication and the maturity of bond market to our findings. We argue that investors in Chinese stock market may not be sophisticated enough to rationally price the information co