汇率形成机制研究.docVIP

第四组 金融、银行 11000字 汇率形成机制研究 韩振国 （西南政法大学经济学院，重庆，400031） 摘要：汇率形成机制问题一直是学者和政策制定者关心的问题。本文首先从汇率制度变迁的历史中总结了汇率的形成机制，并通过博弈论方法进行了抽象的描述；然后解释了两个国家最优汇率水平不一致情况下汇率的形成机制；最后分析了汇率形成不同机制对社会福利的影响。 关键词 汇率 汇率形成机制 博弈 引言 汇率水平对一国经济发展十分重要。适当的汇率水平有利于的经济可持续发展战略，优化资源配置，有利于实现一国的宏观经济目标。因此汇率政策是在开放经济条件下一国重要的政策工具。正因为汇率是如此重要的一个宏观经济变量，因此汇率形成机制问题一直是经济学界和政策制定者关心的重要问题之一。汇率作为用一种货币表示的另外一种货币的价格，其确定通常要涉及到两种货币、两个国家，因此，尽管汇率确定是一个国家的主权问题，然而在许多情况下，汇率水平的确定并非会完全按照一个国家的意愿来确定。在世界经济一体化不断加深的今天，汇率水平的确定在很多情况下是国家（经济体）之间相互博弈的结果。本文就利用博弈论来分析汇率形成机制的确定问题。 一、汇率形成机制的一般概述 1 不同历史时期汇率形成机制的演变 在金本位时期，两国单位货币法定含金量之比就是汇率。一个国家要改变汇率，只需改变本国单位货币的法定含金量即可，汇率水平是由金平价决定的。在该体系下，黄金套利的可能性，使得汇率偏离金平价水平不可能，只存在唯一的可维持汇率。 在两次世界大战之间这一时期，由于各国的货币不再和黄金挂钩，许多政府纷纷采取“以邻为壑”的政策，贬值本国货币，希望缓解国内危机。然而，当每个国家都这么做时，汇率水平就不会是哪个国家所希望的那样。这一时期的汇率水平形成是国家间的非合作博弈的结果。 在布雷顿森林体系时期，该体系规定在短期内，保持汇率在1%的票面价值内钉住。但在长期内，如果IMF同意，单方面放开调整面值的权力。由于布雷顿森林体系实际上是一个固定汇率美元本位制，因此在汇率调整方面美国就处于十分独特的地位。美元作为本位货币，一旦协定的其它签约国已按美元设定了本国货币的面值，美国就只能被动的接受。因此在这个时期汇率的调整方式是以协议的形式来进行的（经IMF同意），并且具体由本国中央银行操作。这样虽然本国中央银行可以运用自身的操作来改变汇率，但是到底改变多少不是由自己来决定，而是一种谈判的结果。 布雷顿森林体系崩溃后发展的是浮动汇率体系，在该体系下，美元仍然是本位货币。虽然这个体系称为浮动汇率体系，然而它却远非自由浮动的体系。事实上，许多国家自1973年以后，继续实行钉住美元或主要贸易伙伴国货币的汇率制度。在浮动汇率美元本位体系下，平稳汇率的主要任务由除美国以外的国家来承担。这些国家负起平缓美元汇率的短期波动性的任务，但是不约定官方面值或不承诺长期汇率稳定。在这一时期，汇率的形成方式主要根据本国的目标由单边决定的。 广场协定是由五国集团（英国、法国、美国、德国和日本）共同协议的结果，卢浮宫干预协定是五国集团和加拿大共同协议的结果。《广场-卢浮宫干预协定》的形成，开创了一种全新的汇率形成模式。在这种模式下，汇率是由多方相互谈判的结果。美国对汇率的决定也不再置之度外，而是有了干预的义务。这样、为了稳定美元汇率，美国、德国和日本都有干预的义务，在一定程度上改变了美国在汇率确定方面的无奈。美国持有德国马克和日元作为储备，意味着美国也必须承担一定的干预风险。 1979年欧洲货币体系（European Moneytary System，EMS）的建立标志着欧洲初步建立了联合浮动的汇率机制。虽然EMS的运行规则和布雷顿森林体系比较相似，但是也存在着区别。第一、在EMS体系中所有的成员国是平等的，不存在布雷顿森林体系下类似于美元地位的国家货币。第二、EMS体系的对称性要比布雷顿森林体系好的多。在EMS体系下，如果汇率波动超出了范围，每个成员国均有义务干预。而在布雷顿森林体系下，汇率干预的任务是由除美联储之外的其它国家中央银行来完成的。这样，在EMS体系下（无论规定的浮动区间是多大），汇率的形成可以看作是双方协议的结果。 在2002年7月1日，欧洲货币联盟所有成员国传统货币的纸币和硬币退出流通，欧洲货币联盟所有成员国正式实现了货币单一化。在欧元区的所有国家，由于只存在单一货币，因此成员国之间不存在汇率问题，也就是说汇率被永久固定住了。这些国家间为了把欧盟变成一个巨大而统一的市场以及欧盟国家为了更加有效维护自身的经济利益，他们完全同意放弃本国货币并把货币政策的控制权交给欧洲中央银行。这说明最为固定的汇率——单一货币是国家间合作协商的结果。 在汇率形成方式的历史变化中，有一种汇率形成的方式特别引人注意，那就是货币危机。一些