寻找拐点： 中国股市的投资逻辑.doc

 寻找拐点： 中国股市的投资逻辑 报告要点： 投资的关键在于把握宏观、行业、个股三个层次的拐点。 宏观层面的拐点可以关注投资增长、流动性指标（M1和信贷），行业层面要关注经济周期中的行业更迭，个股层面则需要关注未来的新经济增长点所在行业，并从中寻找高成长股。 在逐渐摸索并理解市场运行逻辑的基础上，投资者需要建立起自身的投资哲学，建立适合自己的操作规则，对于符合自己投资逻辑的标的，要在等待机会和持有阶段具有坚定的耐心。 研究员：何诚颖 电话：0755e-mail:hecy@ 报告编号：2010039 完成时间：2010-5-6 独立声明：本报告所采用的信息及数据均来源于公开可得到的资料。 寻找拐点： 中国股市的投资逻辑 （一）投资的关键在于把握拐点 证券从业十几年，经常有人问如何在股市中赚钱，这是一个仁者见仁，智者见智的问题。笔者以为，股市里面没有专家，只有输家和赢家。专家也未必是赢家，不是专家也未必是输家。股票投资是一个人人都可涉足的领域，只要遵循其基本原理，只要关注日常生活，每个普通人都可以通过投资股票分享经济发展的成果。 股市即不是有钱者的乐园，也不是穷人的墓场。股票投资不是某些人和某一阶层的专利和特权，更不是神仙大师拯救信徒于苦海的秘笈。在股票市场，每个投资者都可以、也能够探索股市真谛，要敢于质疑所谓的股神和权威，每个投资者都有机会争取财务自由，每个投资者都完全有能力决定自己在股市里的命运。 股市的逻辑其实非常简单，没有永远的熊市也没有永久的牛市。2006年、2007年的股市空前繁荣，人人赚钱其实是一个谬论，大家赚的是市值，不是真金白银。如果大家都想落袋为安，把市值变为真金白银，股市就会崩盘。股市从6124点跌到1600多点。不要认为是大小非惹的祸，其实是股市本身运行规律所致。 股市里存在物极必反的道理，按照这个理论，我们可以理性地在大涨后退出，在大跌后抢进。逆向思维，是股市中非常有用的思维。理性的投资者就必须保持客观的心态，在牛市中看到风险、在熊市里发现机会。 投资者对于陌生的东西总是充满好奇，所以总是频繁换股；然而陌生的东西充满着未知的风险，因此，频繁换股是不可取的，频繁换股增加了投资者对于股市的陌生感，频繁换股的结局是“一买就跌，一卖就涨”。 股市本身不创造价值，股票交易也不会创造价值。从这个意义上说，股市是一个零和游戏，考虑融资和交易费用及印花税，股市应是负和游戏，也就是说，如果没有增量资金进入，股市中的资金量会越来越少。既然股市是负和游戏，那么股市投资七赔二平一赚也就好理解了。 股市永远是心理和资金的博弈场所，没有好的心态，没有资金保护意识，必然要在股市中惨败。股票投资不是押大押小的赌博，而是一门暗藏玄机的技艺。要想投资股市发财，在我看来，技术不是第一位，关键是在树立良好投资理念的同时，寻找拐点，一是宏观经济的拐点，二是行业的拐点，三是上市公司的拐点。 （二）宏观拐点：扼住宏观和市场转折的脉搏 从宏观经济角度看，股市是对未来经济预期的反映，平稳较快的经济增长将是决定股市走势的最基本因素。历史经验表明，虽然股市的短期走势可能出现与宏观经济的暂时背离，从中长期来看，股市与实体经济走势将保持一致性。实体经济的增长，反映在股市上，必然会给投资者带来财富增加的结果。也就是说，股市与宏观经济的背离走势必将得到修正。 学界的研究发现，工业产品销售率、货币资金、流动资产等数据是宏观经济运动的先行指标。中国经济与美国经济结构的差别，决定了主要的领先指标之间存在根本的差异。在美国，个人消费支出占GDP比重高达70%，因此消费支出是主要的领先指标，而在中国，投资占据需求的主导，固定投资产投资由于在中国GDP中的重要地位，成为一个有效的先行指标。中国的投资体系运转，高度依赖银行信贷资金的供应，金融机构人民币贷款的变动是固定资产投资的有效先行指标，而流动性供应则是股市运行的有效先导指标。近来数年的情况也表明，M1增速与股价、楼价等资产价格走势有着良好的契合度。 M1与股市波动相关性较强，并有领先性。我国从1995年开始统计M1同比增长率，纵观1996年1月到2010年3月M1与上证综指走势数据，我们可以发现如下几个规律： 1、从上证综指历次牛熊转换的熊市低点来看，M1是很好的领先指标，基本上M1同比增速到达极小值之后的3个月内，上证综指会进入熊市低谷。 2，从未有M1持续下跌的同时大盘上涨的情形，在到达阶段性顶点之前，M1通常已经维持连续数月的高速增长，并伴随有月度同比增长超出20%的情形出现。同时，还发现，在历次上证综指到达峰值之时，M1同比增速总是已经陷入下行通道。 3，2009年的强劲上涨，归功于货币供应量的迅速飙升，M1同比增长率从2009年1月份的6.68%低位反弹至2009