中国神华,季度同比.pdf

司 公 市 上 采掘 2009 年 04 月 15 日 究 研 司 公 中国神华 (601088) 一季度产量同比增长16%，月度经营数据逐月好转，全季度正增长无疑 / 告 报 评 点 报告原因：有新的信息需要补充 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 主营 增长率 净利润 增长率 每股收 主营利 净资产 市盈率 EV/ 收入 益 润率 收益率 EBITDA 市场数据： 2009 年04 月14日 收盘价（元） 25.26 一年内最高/最低（元） 53.18/16.08 上证指数/深证成指 2527/9678 市净率 3.4 息率（分红/股价） - 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 流通 A 股市值（百万元） 45468 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2008年12月31日 每股净资产（元） 7.49 煤炭销售结算影响月度数据稳定性，但 1 季度销售正增长确定：公司 2 月份 资产负债率% 37.45 总股本/流通 A 股(百万) 19890/1800 销量同比陡降 9%，引发市场对公司全年销售的担忧；而三月经营数据显示， 流通 B 股/H 股（百万） -/3399 公司单月销量同比增长 19%，整个一季度销量累计正增长 1%，经营情况又显示 出大幅度好转。实际上，公司月度销售数据会受到跨期结算影响，单月稳定性 一年内股价与大盘对比走势： 不佳。也就是说，无论 2 月份还是 3 月份数据都不能成为投资者分析公司全年 情况的单一依据。就运营规则来说，一般每季度末月结算量会显著高于前两月， 导致季末销售数据非常漂亮，而前两个月可能不尽如人意。 年化生产数据显示，公司全年自产商品煤有望突破两亿吨，保守增量即可达 相关研究 到 1500 万吨：1 季度公司累计自产商品煤数量接近 5200 万吨，而外购商品煤 《申万财务模型2.1 版- 中国神华 数量从 08 年1200 万吨下降至 500 余万吨，降幅超过 30%。外购煤销量下降， （601088 ）》 2009/04/10 一方面是公司力保自产煤销售的主动之举；另一方面也受制于外购煤价格居高