基于VECM_BEKK_二元GARCH模型的沪市A_B股市场信息传导关系研究.docx

基于 VECM -B EKK -二元 GARCH模型的沪市 A 、B 股市场信息传导关系研究旭Ξ楚尔鸣鲁摘要 : 通过 VECM - B EKK - 二元 GARCH 模型对沪市 A 、B 股市场的信息传导关系进行实证研究发现 ,一方面 ,沪市 A 、B 股市场在长期存在双向价格溢出效应 ,但短期仅有从 A 股市场到 B 股市场的单向价格溢出 ;另一方面 ,沪市 A 、B 股市间存在波动溢出效应 ,但 是非对称的 ,即仅有从 A 股市场向 B 股市场的波动溢出 。由此证实了由 A 股市场向 B 股 市场单向传导是沪市信息传导的主体路径 。关键词 : A 股B 股信息传导VECM - B EKK - 二元 GARCH 模型一 、引言消除市场分割是中国资本市场国际化的必经之路 ,随着 B 股市场全面开放 、QFII 制度的引入 、新人民币 汇率制度的实施以及 A 股股权分置改革的完成 ,中国 A 、B 股市的信息传导关系也日趋复杂 ,而且这种复杂 的信息传导关系一直是研究者所关注的热点 。Chui 等 (1998) 认为 ,B 股收益率对 A 股收益率具有先导作用 , 主要原因在于政府对新闻媒体的限制使得境外投资者尤其是香港投资者能够率先获得信息 。王娟花等 (2001) 利用协整方法分析了 1998 - 2000 年沪市 A 指与 B 指的日度数据 ,认为整体上 A 指与 B 指独立发展 , 但在个别阶段 A 指对 B 指存在滞后引导关系 。姚仲诚 (2004) 运用协整和格兰杰因果检验方法对沪市 A 、B 股市场之间的互动关系进行分析 ,结果表明 B 股市场对境内投资者开放后 ,二者开始具有长期均衡关系 ,且 是 A 指的短期变化引致 B 指的变化 。朴哲范等 (2004) 运用格兰杰因果检验分析了沪市 A 、B 股市之间的价 格先导关系 ,认为 B 股对 A 股具有价格先导性 ,原因同样是境外投资者比境内投资者掌握了更为优势的信息。 上述研究甚至包括目前其他大多数研究 ,多从一个方面回答了 A 、B 股市之间为何种信息传导关系 ,即 从收益率条件一阶矩的格兰杰因果关系探讨“价格溢出效应”。而根据 Ross (1989) 的研究 ,波动与信息传导 也是密切相关的 ,从而可以从其他市场的波动变化中推断某一市场与波动相关的信息 ,市场间可能存在波动 性的传导 ,这种波动在市场之间的传递称为“波动溢出效应”,即收益率二阶矩的格兰杰因果关系 。这说明市 场间的信息传导不仅存在于价格变动之间 ,而且两个市场高阶矩之间的关系也值得研究 ,因为作为波动率度 量的方差 (二阶矩) 也是信息的重要来源 。赵留彦等 (2003) 的文献较早关注了 A 、B 股市场收益率二阶矩的 格兰杰因果关系 ,他们利用多元 GARCH 模型对 A 、B 股市场的波动外溢效应进行检验 ,结果发现 ,2001 年 2 月之前 ,A 股市场与 B 股市场的波动相对独立 ;但 2001 年 2 月之后 ,仅存在从 A 股市场到 B 股市场的单向波 动溢出 。之后 ,王群勇等(2005) 利用 VAR 模型和多元 GARCH 模型所得到的实证结论与赵留彦等(2003) 类似。 基于以上分析 ,本文将收益率条件一阶矩 、二阶矩因果关系结合起来 ,并建立联合方程同时考察价格外 溢效应和波动外溢效应 ,以全面准确地分析沪市 A 股和 B 股市场间的信息传导关系 ,从而使相关投资者和金融管理部门能更好地理解和掌握之间的关系 。二 、数据和研究方法(一) 数据本文选取的数据是上证 A 股指数和 B 股指数的日收盘价格 ,由于 2001 年 2 月 19 日之前 B 股只对境外Ξ 楚尔鸣 ,湘潭大学商学院 ,邮政编码 :411105 ,电子信箱 :cem2159 @sohu. com ;鲁旭 ,湘潭大学商学院 ,邮政编码 :411105 ,电子信箱 :luxullxx. student @sina . com。50投资者开放 ,意味着境内投资者只能购买 A 股 ,而境外投资者只能购买 B 股 ,投资者无法对两个市场进行套利 ,A 股和 B 股是两个独立的市场 ,并无信息传导 ( Su and Fleisher ,1998 ; Sjoo and Zhang ,2000) 。①因此 ,本文将 样本期定为 2001 年 2 月 29 日至 2008 年 8 月 21 日 ,7 年时间共计 3 640 笔数据 ,原始数据来源于国泰安数据库 。为避免数据的剧烈波动 ,在实证分析之前 ,我们对上证 A 股 、B 股指数取自然对数 ,并分别以 ln Yt 和 ln Xt代表 。图 1 为上证 A 股和 B 股指数对数化后走势图 ,从图中可以看出 ,沪市 A 股和 B 股长期走势比较接近