基于企业PB差异的无形资产价值分成方法.docx

基于企业 PB 差异的无形资产价值分成方法■ 袁煌潘宇[ 摘要] 具有被评估无形资产的企业 PB 值，与不具有该无形资产、而其他方面都类似的参考企业 PB值之间的差异，反映了被评估无形资产的贡献。这是基于企业 PB 差异的无形资产价值分成方法的基本思 路。其中企业 PB 差异可以分别采用平均值和回归分析。当选择合适的参考企业、控制好差异因素后，可 以比较客观、方便地得出被评估无形资产的价值分成率，从而得出其评估价值。一、基于企业 P B 差异的无形资产价值分成方 法基本思路 如果股票市场定价是有效的话，公司股权资本在 股票市场的价值反映了市场对于公司赢利能力和现金 流的期望，可以理解为公司股权的市场定价。根据 PB（价格 / 账面价值）定义，价格 / 账面价值比率 = 每股的价格 / 每股账面值， 或者价格 / 账面价值比率 = 股权资本市场价值 / 股权 资本账面价值因此，PB 值可以认为是市场价值与账面价值的差 异率。两者之间的差异可以看作由两大部分组成。第一部分，基于历史成本的账面值与基于各账面资 产重置成本的股权价值的差异。对企业的固定资产部分， 如果不同企业购置时间不同，且物价变动较大，以及企 业折旧政策差异，不同企业的账面价值会存在较大差异。 在同一国家（地区），特别是同一行业中，由于总体会计 政策的一致性，以及行业经营的相似性，固定资产账面 价值的差异主要可以认为是购置时间不同所引起的，这 种差异比不同地区、行业之间要少的多。重置价值是基 于基准日时点的市场价及固定资产实际使用状况所确定 的，因此消除了上述购置时间、折旧政策的差异因素影 响。重置价值使各公司处于同一比较标准下。第二部分，市场价值与重置价值的差异。如果没 有无形资产存在，企业的市场价值与重置价值应该是 一致的，即购买者为购买企业所支付的价格不会超过 重新构建一个相同企业所支付的价格。但由于无形资 产的存在，很多没有记录在账面的无形资产价值无法 通过重置的方式体现其价值，而通过股票市场对公司 的定价由于体现了对赢利能力和现金流的期望，则可以反映这部分无形资产价值。因此，市场价与重置价之间的差异可以认为是未能在公司重置价值中反映的 无形资产价值。（当 PB 小于 1 时，则是一种贬值）因此，我们可以基于评估对象 PB 与参考企业 PB 的差异，来确定无形资产价值。首先，对被评估公司进行全部股权价值的评估，并计算出其基准日 PB值。评估对象其次，根据被评估公司所属行业，公司规模，找出类似的、并且不具有被评估公司特有无形资产的上市公司，作为参考企业，计算其平均 PB 值。行业平均第三，计算被评估企业无形资产价值分成率。无形资产价值分成率 a = ((PB- PB)/评估对象行业平均PB)× 100%评估对象PB 已经体现了上述两部分差异因素，而行业平均PB 中体现的除上述两部分差异之外，还有被评评估对象估企业特有无形资产的差异。所以 PB-PB评估对象 行业平均体现出来的是被评估企业特有的无形资产所带来的贡献。再除以 PB，就把这种差异转化为基于被评估对象评估企业全部股权市场价值的分成率。实际应用时，PB数值的计算，可以采用简单行业平均算术平均的方法，也可以基于基本因素数据的截面回归得出，还可以通过基本因素面板数据回归得出。 第四，计算被评估无形资产价值。 无形资产评估值 = 被评估企业全部股权市场价值× a下面通过价值分成率在驰名商标评估中的应用进 行实证说明。二、基于 P B 的价值分成率实证分析 商标权和商业秘密专有权相对其他无形资产来 说，其评估难度较大。主要原因是商标权使用和收益（1）（2）无形资产评估 Intangible Asset Valuation范围较广，且和整体企业价值联系密切。而商业秘密专有权由于其保密性等因素，影响了评估师对其贡献 程度的辨别。在这种情况下，通过与参考企业 PB 值差 异间接得出分成率的方法就相对有效。对传统行业的食品、饮料业来说，产品的差异化 与商标密不可分，这从该行业驰名商标认定数量上也 有所体现。因此，我们选择该行业来研究驰名商标分 成率。对科技含量较高的医药制造行业来说，专利权、 技术类商业秘密则为其带来较大的贡献，因此，我们 选择医药制造行业研究商业秘密分成率。截至 2009 年三季度末，剔除 7 家 ST 和 *ST 上市 公司，食品、饮料行业的上市公司（证监会行业分类） 总计为 59 家。其中具有驰名商标的企业 41 家（2009 年认定 3 家），未认定为驰名商标的企业 18 家。对医药制造行业选取了 37 家样本上市公司，其中 同时具有驰名商标和商业秘密的企业 3 家，仅有驰名 商标的企业 34 家。分别将样本公司整体划分为Ⅰ组和Ⅱ组。在驰名 商标分成率研究中，Ⅰ组为商标被认定为驰名商标的 上市公