2015年有色金属年报.docVIP

 有色金属 2016年报 华安期货 行业研究中心 有色金属研究小组 李 伟 高级分析师 闫 丰 首席分析师 解双青 高级分析师 电话：0551Email:haqhyfzx@163.com公司网址： 供需两难得 有色没有起色 ---2016年有色金属市场展望 2015年12月22日 要点提示： 1. 美联储难以连续加息，美元强势将有限。受经济增长、货币政策分化影响，美元指数有望维持强势，但预计美联储仍会采取“边看边动”的谨慎策略，难以连续加息，美元涨幅或较有限。 2. 宽松对欧洲经济拉动显现，货币政策可能生变。欧元区经济复苏超预期，或削减欧洲央行的宽松力度，并利空美元走势。地缘政治风险是欧洲地区的另一大不确定事件。 3. 供给侧改革加快国内产能出清。传统增长引擎制造业和房地产将加速去产能、去库存，供给侧改革向深水区推动，而以消费为代表的新经济形态尚难以承担起带动增长的重任，预计财政和货币政策将继续发挥“托底”作用，为经济转型赢得时间。 4. 铜矿企业减产意愿不足。铜供应缩减的关键在上游矿山，但目前上游矿山产铜仍有利润，减产意愿并不强烈。国内冶炼厂仍有加工利润，减产规模不能覆盖新增产能。 5. 电解铝产能出清速度将加快。国内加大供应侧改革，清理“僵尸企业”，电解铝作为国务院点名的过剩产能行业，过剩产能出清速度将加快。 6. 去库存速度决定锌价反弹空间。锌基本面要好于周边金属，上游较早开始减产，但矿山减产影响尚未传导到现货市场，未来锌价空间取决于产业链去库存速度。 总结展望与投资策略：2016年影响基本金属市场的两条主线是供应收缩及需求疲弱，需求端预计难有超预期表现，供应收缩进度及库存出清速度将决定品种的筑底进程。铜市供应端缩减主要取决于上游矿山，矿山在产铜仍有利润的情况下，减产意愿并不强烈，预计铜价仍将继续探底，价格重心在32000一线，对应伦铜4200美元附近。电解铝作为国务院点名的过剩产能行业，过剩产能出清速度将加快，能源及原料成本更大幅度的下降，使得冶炼厂对铝价下跌的承受能力在增强，价格或长期运行于10000下方。锌市基本面好于周边金属，上游较早开始减产，但减产影响尚未传导至现货市场，预计2016年锌价将维持震荡走势，价格重心在13000一线，未来锌价空间取决于产业链去库存速度。镍市以去产能去库存为主，由于产能利用率较低，产能出清速度将较为缓慢，下游不锈钢企加入减产队伍，将加重行业过剩局面，镍价将继续探底。操作上，铜、铝、镍总体仍维持空头思路，多锌空铜、多锌空铝也是较优的对冲策略。 一 2015年行情回顾 2015年对基本金属市场而言，无疑是艰难的一年，基本金属各品种跌幅巨大，价格不断创下新低，产能过剩最严重的铝已经跌破2008年金融危机时的最低水平。美国经济复苏进程良好，就业市场持续改善，美联储加息预期不断增强，同时欧洲央行开启量化宽松政策，两相叠加推动美元指数大幅走强，利空以美元计价的大宗商品。在美联储加息预期影响下，新兴市场国家危机隐现，主要资源国汇率大幅贬值；同时，能源价格连续两年大幅下跌，OPEC在减产上态度暧昧，加大了油价的跌幅，使得商品生产成本大幅下降，上游矿企对价格走弱的承受能力增强，进一步加剧了价格下行的压力。中国坚定推进经济转型，传统制造业和房地产业表现疲弱，对基本金属整体需求放缓，市场对中国刺激带动需求的预期不断落空。总体上看，在经过连续数年的下跌后，市场基本认可了大宗商品进入熊市周期的观点，产业链条上的企业开始通过削减支出、出售资产来降低财务杠杆，企业减产与推迟新产能投放消息比比皆是。预计这一状况在2016年将得到延续。 二 宏观经济形势分析 2016年预期全球经济增长分化局面延续，美英欧等发达经济体继续复苏稳定市场，全球经济衰退风险在降低，而新兴经济体尤其是资源出口国经济增长步伐将继续放缓。中国经济在“调结构、去产能”政策指引下，过剩产能出清速度将加快。 2.1 美联储加息成往事，节奏是关键 2014年12月议息会议上，美联储做出了缩减QE的决定；2015年12月议息会议上，美联储完成了金融危机后的首次加息，正式开启了货币政策正常化的道路。虽然美联储此时加息仍显得略有勉强，但市场对美联储首次加息已有充分预期，因此并未带来显著冲击，市场反而更加关注美联储后续加息节奏和加息对美国经济的影响。从2014、2015两年美联储历次会议表现看，预计仍会采取“边看边动”的谨慎策略，避免对市场产生震荡。美元将维持强势，但涨幅较为有限。 2.1.1 美国经济强劲存在“水分” 金融危机爆发后，美联储采取断然措施，连续实施三轮QE，使得此前过高的家庭和金融部门资产负债表得到较快修复，因而也是发达经济体乃至全球国家中复苏较早的一个。从美联储关注的就业和通胀数据看，11月季