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金 融 工 程 动态的风险管理过程 随机波动模型系列报告之三 2007/01/16 风险是指投资结果的不确定性，即实际投资结果与期望投资结果的偏差。 风险管理过程是一个动态的过程，我们认为选用合理的数量模型对风险 管理模型结果影响重大。 VaR是一种在实际中广泛运用的风险度量模型，VAR 的含义是:风险资产 或组合在一个给定的置信区间(Confidence Level) 和持有期间(Holding Horizon) 时，在正常的市场条件下的最大期望损失。 我们将随机波动率模型运用于个股的 VaR 估计中，我们采用的方法是 Monte Carlo 模拟的方法。通过对资产价格变动的上万次路径模拟，求 出损益的分布图，再计算分位数点。由于大陆市场并不存在做空机制因 此，我们仅计算下分位点。 通过运用随机波动率模型进行风险度量，即 VaR的测算，经过实证研究， 我们发现通过随机波动率模型计算的 VaR值均不能通过回溯测试，因此， 随机波动率模型在风险管理上应用有限。 通过我们研究的结果，可以为自行开发风险控制系统，特别是试图运用 随机波动率模型的机构提供一些借鉴。对风险的衡量最重要的一步就是 对收益率分布的建模。对尾部特征的准确描述可以让我们更准备的把握 资产价格的极端波动，进而可以对持仓的整体风险进行合理评价，并在 此基础上进行投资组合的配置和优化。 我们将继续关注随机波动率模型以及其他一些最新的波动率建模方法在 中国资本市场的应用。 分析师 宋 曦 (0755) 8249 2009 wanghb@ 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问联合证券网 http:// 。 1 / 8 金融工程：随机波动模型系列报告之三 Jan-2007 在系列报告一和二中，我们探讨了随机波动率问题的提出以及运用随机波动率 模型进行衍生品定价。在这个系列报告的最后一个我们将讨论，如何运用随机波动 率模型进行风险度量，特别是用于风险价值（Value at Risk，简记 VaR）模型。 一．市场风险度量的介绍 对风险的定义不同，风险的测量方法和分析方法也就随之不同。我们认为，风 险是指投资结果的不确定性，即实际投资结果与期望投资结果的偏差。按照风险来 源的不同，金融风险主要可以分为五种类型（Marrison，2002)：市场风险（Market risk）， 信用风险（Credit risk ），流动性风险（Liquidity risk），操作风险 （Operational risk）和法律风险（Law risk）。