现金流信息、现金流风险与股票收益定价研究.pdfVIP

第19卷第5期 管理科学学报 V01．19No．5 0FMANAGEMENTSCIENCESINCHINA Mav2016 2016年5月 JOURNAL 现金流信息、现金流风险与股票收益定价研究① 宿成建1，2 (1．贵州财经大学金融学院，贵阳550025；2．四川大学锦城学院金融系，成都611731) 摘要：研究了现金流信息、现金流风险与股票收益定价的关系，建立了包含现金流信息的多变 量股票非预期收益定价模型，并采用2002年1月至2011年4月闰中国股票市场的有关交易 数据、机构会计收益预测数据和财务数据。检验了理论模型和实证模型的预测，发现：1)由证 券分析师盈余预测修正估计出的正现金流信息对股票非预期收益、股票实际收益、股票超额收 益均具有稳健的解释能力；2)由证券分析师盈余预测估计出的现金流风险反映了股票的系统 风险，可以对股票预期收益定价；3)在解释股票超额收益方面，由现金流信息、现金流风险、分 析师跟踪人数与宿成建3变量模型构成的多变量模型优越于Fama—French3因子模型变量与 现金流信息、现金流风险构成的多变量模型． 关键词：股票预期收益；股票非预期收益；现金流信息；现金流风险 中图分类号：咫30．91 文献标识码：A 0 引 言 额收益，小公司股票组合与大公司组合收益之差 以及高账面市值比公司组合与低账面市值比组合 资产定价的核心问题是什么决定了股票收 收益之差．然而，股票市场的更多异像不能被 益，解决这个问题的关键是回答什么是价格变化 CAPM以及F乃模型解释1(例如：应计利润¨0|、 的原因…．在股票预期收益的研究中，按照cAPM盈利能力…J、收益动量¨副等)． 模型旧’3J，股票的预期风险溢价与它们的系统风 为了探索那些不能被cAPM模型解释的股 险(市场贝塔)是线性关系，不同股票的预期收益 票平均收益异像，金融经济学家们把目光投向了 不同的原因是由于它们的贝塔不一样．早期的一 的开创性研究将股票非预期收益所反映的信息构 些实证研究Hjl支持cAPM模型．然而，在80年 成分解为两个部分，即与现金流相关的信息和未 代和90年代的实证研究中，发现一些CAPM不能 来预期收益信息．大量文献是分析有关市场组合 解释的异像(anomalies)，对cAPM模型形成了挑 战．这些异像包括：收益价格率、规模以及账面市 的现金流相关的信息和未来预期收益信息中哪一 值比等．Fama和FrenchMl认为，尽管规模和账面 市值比不是状态变量，但小规模公司和高账面市 使用基于会计现值模型并采用Campbell¨41提出 值比公司的高平均收益反映了未定的用来对收益 的VAR方法研究了公司水平的现金流相关的信 中未分散化风险定价的状态变量．后来，Fama和息和未来预期收益信息的相对重要性问题．然而， French【7’81提出了对股票预期收益定价的3因子 最近一篇具有广泛影响的论文ⅢJ，对CampbeU 模型(以后简称FF3)．这些因子包括市场组合超和Shiller¨列的方法提出了批评．这种依赖于残差 ①收稿日期：2013一09一02；修订日期：2014—12一07． 作者简介：宿成建(1966一)，男，四川郫县人，博士，副教授，Email：suchen西ian@sina．com 万方数据 第5期 宿成建：现金流信息、现金流风险与股票收益定价研究