武汉中百财务分析报.docVIP

武汉中百（000759） 财务分析报告 金融S1122 刘念 2011-12-17 摘要： 武汉中百集团股份有限公司（以下简称本公司）是1989年8月15日经武汉市经济体制改革委员会武体改（1989）29号文批准，在武汉中心百货大楼整体改组的基础上，由武汉中心百货大楼独家发起，以社会募集方式设立的股份有限公司。本文通过行业分析、财务分析（包括杜邦分析）、会计分析以及前景预测这几个方面研究2011年三个季度的武汉中百财务状况，从而提出一些前景预测以及导向作用，为投资者做出正确的投资决策起到一个应道作用。 关键词：刺激消费 杜邦分析 会计分析 换股合并 规模扩张 一、行业政策分析 （一）政策导向 1、三部门发文刺激消费，零售业受关注 10月25日，商务部、财政部和中国人民银行联合发文刺激“十二五”消费，提出五个“大力促进”，并计划从明年开始每年确定一个月为“消费促进月”。中国经济正处于从投资拉动到消费拉动转型的关键时期，未来有更多新政策值得期待。消费板块是市场持续性热点，物流、商业零售百货行业长期值得关注。 纵观2011年以来零售板块的表现，整体走势较弱，仅在4月、7月和8月获得较明显的超额收益，而其中4月是行业一季报披露时间，7、8月是中报预告和披露期，这基本反映了零售行业凭借稳定或超预期的业绩表现，能够为行业二级市场表现提供较强的基本面支撑，而行业和公司基本面正应是我们投资逻辑的基础。 10月份至今，零售行业相对沪深300的累积超额收益为-2.55%。当前A股重点零售公司2011年动态PE回落至22倍左右，处于近十年来的底部区域。目前零售行业基本面依然良好，现在正是行业三季报披露期，将是再次验证行业增速和投资价值的时刻，并且在行业估值再次杀跌到底部区域时，分析师预期，四季度零售板块借大盘企稳，以及行业的绝对和相对业绩表现或迎来估值修复的投资机会。 目前只已有7家公司披露三季报业绩，基本符合市场一致预期。吉峰农机前三季净利润5863万元，同比增33.8%；EPS0.16元。广百股份前三季净利润1.51亿，同比增16.96%；EPS0.54元。南京中商前3Q净利润4927万，同比增181.22%，EPS0.34元。南京新百前3Q净利润5403万，同比降24.45%，EPS0.15元。昆百大A前3Q净利润1534万元，同比增4%，EPS0.11元。深国商前3Q亏损2736万。杭州解百前3Q净利润1.05亿，同比增11.4%，EPS0.46元。 2、政策转向宽松和鼓励助力零售业 前三季度，政策层面对零售市场的支持力度不足，例如对购物卡、打折促销的治理等，影响了投资情绪。而此后，零售商以良好的业绩证明了：这些治理对本分的、有行业地位的公司负面影响甚微。 良好增长的消费市场是经济增长的中流砥柱，25日三部委联合发文“要求做好十二五扩大消费工作”，26日又以上海为试点拉开税改大幕，各项消费利好政策频出。政策转向有望带动价值重估，零售商作为各类消费品流通渠道、今年的滞涨消费品种、以及估值最低的非周期性消费板块，其投资价值值得深入挖掘。 增值税制度改革将在上海等服务业发达城市试点：先在上海交通运输业和部分现代服务业等试点营业税改增值税，并在现行增值税17%标准税率和13%低税率基础上，新增11%和6%两档低税率。 静态来看，由于零售商主要征收增值税，只有租金业务（占收入比重较少）征收营业税，因此短期影响不大。动态来看，不应仅仅看做“结构性调税”，而是国家致力于减轻企业税负的开始，未来值得期待更多政策变化，例如：1）重新规定抵扣项，允许商场、物流中心建设、运输车量购置等支出抵扣；2）直接降低增值税率。这两方面都能较大减轻税负、提升企业净利润率。例如，零售企业折旧占销售收入4％，如果能够抵扣增值税，则有望拉动净利润率提升0.5个百分点左右。 三部委联合发文要求做好十二五扩大消费工作。商务部、财政部和中国人民银行联合发文，明确了“十二五”商务领域扩大消费的指导思想、基本原则、主要任务和财政金融支持政策，进一步增强流通在扩大消费中的作用，创建扩大消费的良好环境和氛围。有两点值得进一步诠释：1）未来消费政策面会更加宽松；2）良好增长的消费市场是经济增长的中流砥柱。未来，会有更多新的有利政策出台，如中高档品牌消费品进口关税降低等。这些政策将从各方面上形成利好，提升零售公司盈利能力和估值水平：个税起征点提升以及“收入倍增计划”是针对消费者，让大家“有钱买”；而降低关税则是针对商品，让客户“买得起”；而此次税改是针对企业，让公司“有钱赚”。从各个方面和层次，构建扩大消费的长效机制。 此次政策出台有望作为催化剂，利好上海零售股，A股重点关注友谊股份、港股关注联华超市。减税将使企业的成本降低、最终优惠消费者，如果上海的运输成本、服务