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自由现金流量持有价值研究∗ ———基于门槛回归模型的实证检验 刘银国 张 琛 　 　 : , 内容提要 本文运用2006~2011年的数据 在现金流持有价值模型和门槛回归模型的基础 , , 、 上 检验自由现金流量持有价值的门槛效果 并进一步检验在不同的投资水平 融资约束和企业成 。 : 长性条件下自由现金流量持有价值的门槛效果 实证结果表明 自由现金流的增加会通过增加代 ; ; 理成本而降低持有价值 已具备一定投资规模的企业自由现金流的使用效率可能较低 合理的融资 , ; 约束水平可以约束代理人行为 降低代理成本 成长性较好的企业会因为自身发展需要而提高自由 现金流的使用效率。 : 关键词 自由现金流量 持有价值 门槛回归模型 　 　 理层防御”( );自由现金流的随 EntrenchmentEffect 、 一 引言 。 ( 意性支出 随意性支出 Discretionar Exendi- y p ( , ) ) 自由现金流 FreeCashFlow 简称 FCF是指 ture是指企业支出中随意而又不是增长所必需的 , , , 企业生产经营产生的 在满足了净现值大于零的所 那一部分 通常会降低企业价值 最典型的就是在职 ( , )。 。 , 有投资项目后的那部分现金流量 Jensen 1986 消费 学者研究发现自由现金流量充足的公司 随 , ( , ; , 从现有关于自由现金流的研究来看 已有文献 意性支出现象严重 Hackel2001 Johnsonetal ; , ), “ 主要关注过度的自由现金流产生各种形式的代理成 2000 符蓉 2007 导致了企业不必要的 公司脂 , , ”( )。 , 本 主要包括对自由现金流过度投资假说的检验 经 肪 CororateFat 可见 充足或者过度的自由现