企业混合兼并时机与条件及在国有企业产权转让中的应用研究.pdfVIP

Issue 第14卷 专辑 中国管理科学 V01．14，Special 1 ChineseJournalof Science 2006 2006年0月 Management October， 文章编号：1003—207(2006)zk一0673—06 企业混合兼并时机与条件及在国有企业产权 转让中的应用 杨华李 (中山大学，广州510275) 摘要：应用实物期权博弈理论和方法研究企业混合兼并并购的时间和条件。研究表明，兼并企业和目标企业的 资本规模，相对现金流量大小直接影响目标企业兼并时机与条件。兼并企业和目标企业所在的行业也会影响目标 企业兼并时机与条件。不同行业的企业兼并时机与条件是可以确定的。模型可应用于国有企业的产权转让，表明 在不同的行业中，国有企业产权是可以定价的，最佳时机也是可以确定的。依据是企业本身资本规模，资本盈利能 力和转让期权。转让的时机与条件取决于国有企业和兼并企业所在行业的特征，并购者的期望，协同效应等。 关键词：实物期权博弈论；并购；资本规模；现金流量 中图分类号：C931 文献标识码：A 并购者和目标企业之间关于协同效应与战略关系的 1 引言 信息不完美，研究了产业随机冲击所引起的并购条 从2002年开始，国有企业通过各种方式进行产件，包括目标企业在不同阶段的最优保证金，和并购 权转让的明显增多，特别是通过混合兼并。国有企 时间，即实现最优并购触发价格(optimaltrigger 业产权转让的热潮已经把国企改革推向一个新的阶 段。由于所有者长期缺失，不管是转让给外部战略 产成本下控制权转移过程中并购的时间和条件。陈 投资者，还是MBO，国企产权转让一样引起广泛的 关注和责难。我国不同行业的国有企业兼并中的产 究了企业并购的时间和条件。陈珠明证明了企业产 权转让一直是理论研究的难点。 权的大小也受企业资本金大小的影响。陈珠明、陈 陈珠明，杨华李在…中提到，“利用实物期权理 建梁以广东湛江大水桥糖厂为案例研究了只有一次 论研究企业并购的时间和条件，进而研究产权的定 并购机会的最优保证金(条件)和并购时机，并给出 价问题。该方法最大的特点是，企业的价值受某随 了国有资产流失的定义和公式。” 机过程影响，因此是不确定，如一般假设目标企业产 陈珠明、陈建梁旧1假设在同一行业内企业的生 品的价格服从某随机过程，而传统的DCF假设企业 未来的收益流是常数，因此其研究结论更符合实际。 间和条件。研究表明，同一行业内，目标企业所在产 业的价格增长性越好、波动性越大，目标企业的生产 Lambrecht在生产函数为Cobb—Douglas函数的假设 下，通过并购协同效应在并购企业和目标企业之间 规模经济参数越高，产出价格弹性越大，则目标企业 的不同分配比例，研究了当企业的产出价格是随机 的保留保证金越高，最优并购价格越高，因此实现并 波动，且企业有完全的信息时，兼并的时间和条件。 购的时间越长。目标企业的生产经营成本也会提高 Betton and 并购触发价格。而并购企业的期望协同效应与剥离 Moran假设竞争的并