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基于商品指数化投资的基金运作特点分析 王红英 杨强 一、指数化投资特点 1、指数化投资可以现实用小额资金即可获得一个多样化的组合，风险高度分散，收益相对稳定。如在美国，投资一个ETF单位只需花费5-150美元；相反，美国传统的共同基金的最小投资额也在1000美元以上。再比如，SP?500指数的10年期年均收益率为17.5%，同期的标准差为15.6；而同期的大盘股基金年均收益率只有15.8%，同期的标准差却高达16.9。2、指数化投资采取跟踪基准指数的被动性操作，使基金的运营成本和交易成本降到最低点。　　3、指数化投资的资金全部用来跟踪基准指数，不存在现金拖累（Cash?Drag）问题，资金利用率高。而传统的主动性管理的开放式基金，则至少要在组合中保留5%-10%的现金以备赎回。此外，由于完全复制基准指数，因此，指数化投资高度透明。投资者只要参照基准指数，即知晓基金的实际运作情况，给投资者以信赖感，同时也便于投资者追踪基金业绩，监督基金管理人的管理和运作。　　4、指数化投资还可以长期地推迟资本利得的实现，从而实现延迟缴纳所得税。例如在美国，美国税法规定未兑现为现金形式的资本利得可以迟延纳税。由于指数投资以长期持有为策略，换手率极低，资本利得也往往挂在账上而不兑现为现金，尤其是ETFs产品，ETFs的创设与赎回采用一揽子证券组合的形式，基本上不实现现金形式的资本利得，因此可以无限期地迟延纳税。Cavanaugh公司推算，假设在过去的10年中，美国主动性管理基金与指数基金的年均收益率为15%，则主动性基金要用毛收益的27%用于纳税；而指数基金因享有迟延纳税的优势，其用于纳税的比例仅占毛收益的9%（Cavanaugh，2001）。而若指数基金将所得收益全部进行再投资，更能提高资金的利用率。5、ETFs这一特殊形式的指数化投资产品具有交易灵活便利和富有弹性的特点。笼统地讲，ETFs集开放式基金、封闭式基金和指数基金的优势于一身，投资者既可以在一级市场以实物进行ETFs的创设与赎回，又可以到二级市场以现金进行ETFs的买卖交易。作为指数基金，ETFs除了具有上述所有指数基金的优点外，还独具特色，体现在ETFs可以进行全日式交易，如同封闭式基金一样；又可以随时创设与赎回，如同开放式基金一样；还可以跟踪某一市场指数进行被动性管理，如同指数基金一样。此外，ETFs可以进行卖空、保证金等交易；还可以从事期货、期权等交易。指数基金起源于美国,并且主要在美国获得发展。世界上第一只指数基金于1971年出现于美国,是威弗银行向机构投资者推出的指数基金产品当时所引起的反对远远多于支持和拥护。进入80年代以后,美国股市日渐繁荣,指数基金开始逐渐吸引一部分投资者的注意力。九十年代以后,指数基金才真正获得了巨大发展。标准普尔指数指数基金是一种以拟合目标指数、跟踪目标指数变化为原则,实现与市场同步成长的基金品种。））））据海外主要投行的研究报告，商品指数基金2002年总规模约10亿美元，2003年达到150亿美元，2005年底猛增至800亿美元，2007年突破1200亿美元，目前有可能接近1700亿美元。以麦格理银行最新研究报告为例。该行认为，2008年初以来，指数基金将多达300亿美元的资金配置到商品市场中，商品指数基金的投资总规模由去年底的1400多亿美元增加至1700亿美元 资料来源： 2006年7月26日，巴克莱集团宣布，其旗下的高盛商品指数信托（iShares GSCI Commodity-Indexed Trust）开始在纽约股票交易所上市交易，代码为GSG。该基金投资于CERFs期货，投资目标是跟踪高盛商品超额收益指数。GSG是国际上第二只上市型商品指数基金。与第一只上市型商品指数基金不同的是，该基金除了采用现金进行申购和赎回。CERFs类似于在交易所上市的高盛商品指数期货，但是确具有三个独特的特点：（1）CERFs是建立在高盛商品超额收益指数基础上的，超额收益包括了商品价格变化和迁仓收益，但不包括抵押品收益；（2）CERFs具有到期的限制，持续期在5年左右；（3）购买CERFs需要支付全额保证金，而不像普通期货合约的交易只须支付合约价值5%～10%的保证金。GSG提供了按照更具成本效率的方式介入商品市场的机会，GSG的年管理费率只有0.75%，而DBC的年管理费率却是1.3%。 从以上我们可以看到正是养老基金、商品指数基金和上市型商品指数基金的发展，不断引领着商品指数投资的潮流。