基于CVaR的均值—VaR前沿研究——兼与均值—方差前沿的比较.pdfVIP

2008中国发展进程中的管理科学与工程(卷I) andS．Toumi(2005)．Portfolio [26]Prigent，卜L Manage- [24]丁元耀．不容许卖空的组合投资决策[J]．运筹与管 meritwith Criteriain FinancialMarkets 理，2002，11(1)：92—97． Safety Complete Journalof [25]丁元耀．概率风险准则下的组合投资决策口]．统计与 [J]．International 决策，2003(4)：22—23． 250． 基于CVaR的均值一VaR前沿研究 ——兼与均值一方差前沿的比较 朱波，厉志东 西南财经大学金融学院，四川成都610074 edward4188@yahoo．cn 摘要：本文借助动态阔值，通过风险资产组合的精确均值--CVaR前沿经验地求取出了最优的近似均值一V出前沿。 在正态分布假设下，本文证明了均值VaR前沿等价于均值一方差前沿，且此时风险VaR测度并不比方差提供更多关于收 值一方差前沿上的组合选择进行了比较。最后，我们在l；B-pi-CVaR／VaR空间上对本文的结论进行了扩展。 关键词：VaR；CVaR；组合优化；风险管理 VaR前沿的经济意义进行了比较。 1引言 国内对均值一vaR／CVaR前沿的研究也刚刚起 Markowitz(1952)的现代组合管理理论假设组合 步。刘小茂等(2003，2005)在收益正态分布的假设下 中风险资产的收益服从正态分布，在该假设下，组合收 推导了资产组合的均值一CV水前沿，并与均值一方 益的标准差是组合风险的良好测度。但统计数据表 差前沿进行了理论对比。林旭东(2004)、郭福华 明，市场上资产的真实收益分布往往是尖峰厚尾且非 (2004)在收益正态分布的假设下建立了均值一CVaR 对称的。实证中，最小方差组合与VaR、CVaR等能够模型，给出了其有效前沿的表述并推导了其性质，最 刻画收益分布上述统计特征的风险测度下的有效组合 后通过一个实例进行验证。但是国内的研究都是在收 相去甚远。 益正态分布假设F从理论上推导均值一CVaR前沿， 当组合中资产的收益不服从正态分布时，VaR不 还没有学者采用历史模拟法经验地给出均值一VaR 是一致性(coherent)的风险测度，即不满足子可加性前沿，并为资产组合的最优风险管理决策提出建议。 et [Artznera1．(1999)，P．217]。也就是说，两种资产 组合的VaR可能大于等于单个资产的VaR之和： 以组合收益与Scaled--t分布的绝对离差为目标函数 VaR(A1+A2)≥VaR(A1)+VaR(Az)建立了机会约束优化问题，但它是以静态阈值为导向 换言之，VaR测度并不像方差那样能够捕捉到资 的。 产组合可以通过分散化降低组合风险的特性。因此， 本文借助动态阈值，通过风险资产组合的精确均 借助VaR测度我们元法有效地估计资产组合真实的 值一CvaR前沿经验地求取出了最优的近似均值一 风险，进而也就不能通过降低组合风险的大小最优地 VaR前沿。我们对基于CVaR的最优均值一V水前 管理风险资产组合。与VaR测度不同，CVaR测度满沿与正