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基于场外衍生品交易的船用燃油风险管理章强，王学锋（上海海事大学交通运输学院，上海200135）【摘要】为规避因船用燃油价格波动而引起的航运企业经营风险，船用燃油远期合约、互换合约和期权合约等最主要的3种场外交易的船用燃油衍生品，认为以船用燃油为标的资产的场外衍生品交易可锁定船用燃油价格以实现船用燃油的套期保值，介绍船用燃油衍生品交易者可根据自身在现货市场的头寸决定具体的交易策略。【关键词】船用燃油；场外交易；衍生品；风险管理在航运实践中，船用燃油成本通常要占航次成本的50%以上，这也就意味着船用燃油价格的波动会直接影响船舶经营人的经营成本，进而影响其盈利水平。面对船用燃油价格的大幅波动，船舶经营人如何锁定成本以规避价格波动风险已成为广大航运企业不得不关注的重要问题。航运企业规避船用燃油价格波动的传统方法主要有集中批量采购和征收燃油附加费等，但这些传统方法都具有一定的局限性。如集中批量采购对于大型航运企业来说，因采购量大能够从供油商处获得一个稳定的优势价格，但是对于中小航运企业而言就很难如此。征收燃油附加费的方法在班轮运输中被广泛运用，但其实质是将船用燃油价格波动风险转移至货方，这会在一定程度上降低企业的市场竞争力。众所周知，在能源（原油等）交易市场中，能源衍生品交易为市场交易者提供了良好的套期保值工具，包括伦敦国际石油交易所（IPE）、纽约商品交易所（NYMEX）、新加坡交易所（SGX）在内的许多国际交易所提供以原油或汽油等能源为标的资产的期货或期权交易合约，这些交易因通过交易所进行故均是场内交易。船用燃油作为石油产品的一种，开发以船用燃油为标的资产的期货合约以供船用燃油市场参与者交易早在20世纪80年代末就被交易所所重视。1988年，新加坡交易所推出燃料油期货合约，但其后因交易量锐减且该合约缺乏流动性，1992年就退出了市场。1999年，伦敦国际石油交易所推出船用燃油期货合约，但仅仅在6个月后就退出市场。场内交易的船用燃油期货合约一直未能很好地发展起来，与之形成鲜明对比的则是场外船用燃油衍生收稿日期：2012-04-27基金项目：上海海事大学研究生创新基金资助项目(yc2011004)。作者简介：章强（1989—），男，硕士研究生，研究方向为国际航运现代化管理。·21·航运金融品交易的长足发展。以新加坡纸货市场为例，其形成于1995年前后，属于场外交易市场，交易品种众多，包括航空油、船用燃油等，其中船用燃油的纸货市场规模约是现货市场的3倍。如今，不少金融机构以及商品交易机构已参与船用燃油衍生品的场外交易，诸如摩根斯坦利（MorganStanley）、法国东方汇理银行（Calyon）、巴克莱资本（BarclaysCapital）等金融机构均提供船用燃油远期合约（forwardcontract）、互换合约（swap）、期权合约（option）等场外衍生品交易产品。此外，拥有、运营、控制船舶的航运企业也逐渐意识到利用船用燃油场外衍生品交易能够实现船用燃油价格波动的风险管理，航运企业也开始使用这些衍生产品。案例简介：某巴拿马型船船舶所有人在2006年12月与一贸易商谈成一笔包运合同（COA），约定船舶所有人分别在2007年1月和3月通过两个航次完成总共12万t货物从墨西哥湾到远东地区的运输，运价为50美元/t。此时，墨西哥湾地区船用重油IFO380cSt价格为300美元/t。船舶所有人根据合同作出航次估算，预计在该合同项下一个航次船舶需耗重油1000t。根据当时船用燃油市场的基本形势判断，船舶所有人担心到2007年3月时IFO380cSt价格大涨造成燃油成本增加从而降低航次利润。为规避油价可能上涨带来航次利润下降的风险，该船舶所有人决定通过购买船用燃油远期合约来实现套期保值。船舶所有人通过其船用燃油衍生品交易经纪人了解到2007年3月于休斯顿交割的IFO380cSt远期合约价是310美元/t，因此，船舶所有人购买了该合约将IFO380cSt的价格锁定在310美元/t。2007年3月，为完成COA合同下的第二个航次，船舶所有人在休斯顿购买IFO380cSt1000t，当时现货价格上涨至332美元/t，因此总共花费33.2万美元。而此前，船舶所有人购买的船用燃油远期合约中IFO380cSt的交割价为333美元/（t交割期内现货市场的平均价格），因此在远期市场交易中，其获益2.3万美元，即船舶所有人在3月份燃油费用总共花费30.9万美元，船舶所有人通过远期市场中的获益弥补了其因现货市场上涨带来的损失，并将燃油价格最终锁定在309美元/t。如果2007年3月时，休斯顿现货市场的IFO380cSt不涨反跌，那对船舶所有人来说将会怎样呢？现假设2007年3月，休斯顿IFO380cSt现货价格下跌至292美元/t，远期合约的交割价为290美元/t