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案例分析二 我国股票发行方式 [案例一] 五粮液IPO定价采用市盈率法 1998年3月25日，拟发行股票的宜宾五粮液股份有限公司发布了《宜宾五粮液股份有限公司1998年度招股说明书》。 1998年3月27日，宜宾五粮液股份有限公司采取上网定价发行方式在深圳证券交易所向社会公众首次公开发A股，每股面值人民币1元。按照市盈率法确定发行价格为每股14.77元，按1995、1996、1997三年平均每股税后利润1.14元计算，发行市盈率为13.00倍。其具体计算如下： 1995、1996、1997三年平均每股税后利润=（1997年税后利润34129.84万元+1996年税后利润25993.93万元+1995年税后利润21692.75）÷24000万股÷3=1.14 发行价格=平均每股税后利润1.14元×发行市盈率13.00倍=14.77元 预计集资总额118160万元，扣除发行费用1600万元，发行人募集资金净额为116560万元。 完成发行后，1998年4月24日，又发布了《宜宾五粮液股份有限公司1998年度上市公告书》。书中指出： 此次股票发行及发行方案已经中国证券监督管理委员会证监发字[1998]24号文及证监发字[1998]25号文批准，公司已成功地向社会公众发行每股面值为1.00元之人民币普通股票800万股。经创立大会通过决议，按深圳证券交易所深证发[1998]87号《上市通知书》，该公司社会公众股将于1998年4月27日（星期一）在深圳证券交易所挂牌交易。股票交易代码“0858”。公司总股本32000万股，可流通股本8000万股，其中公司职工股800万股将按国家有关规定于公司上市之日半年后上市流通。此次发行价格为14.77元，发行市盈率13倍，中签比率0.686169%，配售户数72277户，持有1000股以上（含1000股）的户数61805户，实际募集资金总额118160万元，发行费用总额为2224.3万元，每股发行费用0.278元。此次公开发行的社会公众股已认购完毕，超额认购145.7366倍，承销商包销的股票数量为零股。 [案例二] 北京华联采用网上累计投标发行定价方式 “北京华联”于2001年11月29日在上海证券交易所上市，其股票首次公开发行采用了近年来少有的网上累计竞价投标询价的发行方式。这是中国证券史上第五家、核准制后第一家采用网上竞价发行方式的公司。 早在1994、1995年，岁宝热电、青海三普、琼金盘以及厦华电子四家公司发新股时就先后采用网上竞价发行方式，而且均只限定发行底价，没有申购上限，最后除了琼金盘以底价发行，其他都以高出底价发行出去，但值得注意的是，四家公司上市后都曾跌破发行价。 根据北京华联公司的招股说明书，该次发行以2000年每股收益及2000年股本全面摊薄计算，确定申购上下限。有效申购定义为申购价格在申购价格区间内的申购申请。如果投资者的有效申购总量大于该次股票发行量，但超额认购倍数小于5倍时，以询价下限为发行价；当投资者的有效申购总量大于该次股票发行量，且在该次发行询价区间上限上的有效申购所形成的超额认购倍数已经超过5倍时，发行价格按该次询价上限计算。 此次北京华联的发行市盈率介于17.25-18.92倍之间，而2000-2001年上市的9家商业类次新股的平均发行市盈率在30.37倍，目前深沪两市91家商业类股二级市场的平均市盈率远高于这个水平，平均每家流通盘为5698万股。相比之下，北京华联对投资者应有一定的吸引力。 公司总股本125572900股，可流通股，此次上市流通股。值得注意的是，在中国证监会2001年5月发布的《新股发行上网竞价方式指导意见》（公开征求意见稿）中曾有过考虑，建议发行量在1亿股以下或8000万股以下或5000万股以下不采用上网竞价发行方式（北京华联的发行量刚好在底线上）。 股票发行前，有业内人士认为，由于新股发行暂停了三个月，前段时间国有股停止减持后，大盘出现反弹，一级市场囤积的资金较为充裕。如果按超额认购倍数大于5倍达2.5亿股，以上限7.9元算，仅需超过19.75亿元申购资金，即使同期有其他新股可供认购，考虑到其相对低的市盈率和适中的流通盘，一级市场的风险很小，超额认购倍数大于5倍是无可置疑的。因此，从这个角度看，7.2元的申购下限就形同虚设，作用不大。 2001年11月29日北京华联利用上海证券交易所交易系统网上累计发行5000万股A股，获得圆满成功。经上海证券交易所系统主机统计和上海上会会计师事务所验资，此次股票发行最终确定的发行价格为每股7.9元，有效申购户数为1800204户，有效申购股数为46657545000股，以上限价格申购的股数占总申购股数的比例达到98%左右，中签率为0.10716