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信、专业、求实、创新 鑫证券_外部研究报告集萃 午间个股研究 辑：华鑫证券研发部 2 0 11 年03 月18 日 星期五 电话：021- 6437 4457 传真：021-6437 4457 地址：上海市肇嘉浜路 750 号 邮编：200030 日午间个股研究报告 一、江淮汽车：业绩符合预期，轿车业务较快成长 投资要点： 公司2010 年实现EPS 0.90 元，其中四季度0.25 元，基本符合我们的预期（0.89 元）。 公司2010 年实现营业收入297 亿元 （同比+48%）、净利润11.6 亿元（+246%），拟每 10 股派 1 元。业绩大幅提升主要受益于2010 年汽车需求增长和轿车（+80%）、MPV（+41%）、重卡（+90%） 等产品销量表现出色，以及产品毛利率水平的提升。预计2011 年公司轿车和MPV 等销量均 有望获得高于行业的增速，全年营业收入有望接近35 亿元（同比+19.5%）。 和悦助推轿车销量增长，海外市场拓展空间，我们预计 2011 年轿车销量有望接近 18 万辆（+52%）。我们对2011 年乘用车市场维持相对乐观态度，预计轿车市场销量增长约16%。 考虑到国内销量的稳健增长和出口规模大幅提升，预计江淮 2011 年轿车销量有望接近 18 万辆，实现较快增长。随着总销量持续提升，以及和悦车型摊销结束，公司轿车盈利能力有 望 到明显提升。 瑞风二代拓展MPV 产品线，新老车型同行有望驱动MPV 产品市场地位持续提升。瑞风在 MPV 市场地位稳固，盈利能力持续较强，毛利率 35－40%。MPV 市场仍处于较快增长阶段， 我们保守预计 2011 年细分行业销量增速在 15－20%。考虑到瑞风二代推出带来市场地位提 升及海外市场需求，我们预计2011 年公司MPV 销量接近7.8 万辆 （+20%），盈利能力仍然维 持较强。 公司董事会审议通过公开增发议案，拟公开发行不超过 1.5 亿股，融资不超过28 亿人 民 。根据融资规模和发行股份的上限推算，增发价格接近 18.7 元，体现出管理层对公司 发展前景的乐观态度。预计公司 2011 年轿车产能利用率有望接近 90%，募投项目建设乘用 车和配套高性能发动机的产能，有助于防止出现产能瓶颈，有利于乘用车尤其是轿车业务的 长期发展。 风险因素：宏观经济预期变差导致汽车消费需求增速不达预期；市场竞争加剧带来价格 下降的风险；原材料价格大幅上升可能侵蚀公司盈利等。 盈利预测、估值及投资评级：暂不考虑摊薄影响，预计公司2011/12/13 年EPS 分别为 1.30/1.45/1.63 元，当前价13.27 元，对应PE 分别为 10/ 9/ 8 倍。结合行业的估值水平 及公司市场地位的提升，我们认为公司合理估值水平为2011 年 13-15 倍PE，维持公司增 华鑫证券研发部 7-1 鑫证券网： 信、专业、求实、创新 持评级，目标价 17 元。由于公司业绩弹性较大，若轿车和MPV 业务拓展速度高于预期，公 司业绩仍有望超预期。（中信证券） 二、乐普医疗：无载体药物支架将成新增长点 2010 年公司实现收入7.7 亿元，同比增长36%，净利润4.1 亿元，同比增长40%，每股 收益0.51 元，符合我们预期。公司推出每10 股派发现金红利2.5 元（含税）的分配方案。 2010 年4 季度收入2.1 亿元，同比增长39%，净利润 1.1 亿元，同比增长38%，每股收益0.13 元。支架和封堵器等老品种保持较快增长，辅助耗材国内外销售开始放量，两因素共同助力 实现快速成长。 主业稳 稳打，无载体药物支架增添新力。①传统药物支架：2010 年收入 5.8 亿，全 年销售突破13 万支，同比增长31%，保持行业领先地位。②封堵器：2010 年收入0.54 亿， 销量突破1万个，同比增长28%，将继续 益于卫生部对农村儿童先天性心脏病的医疗保障 政策