我国股权分置改革中第一大股东减持动因研讨.pdfVIP

我困股权分置改革中第一大股东减持动因研究 我国股权分置改革中第一大股东减持动因研究 摘要 股权分置改革是我国资本市场发展中的一个独特问题。上市公司 股权分置制度扭曲了证券市场定价机制，使公司治理缺乏共同的利益 机制，降低了市场优化资源配置的功能。2005年4月29日，中国证 监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，启动 了股权分置改革试点工作。改革中限售股的集中解禁，特别是解禁后 大非的大规模减持，使证券市场面临空前的套现压力。在这种情况下 对于大小非减持的行为进行研究，特别是对占据重要投资地位的大股 东减持动因的研究有利于挖掘出我国上市公司治理中存在的问题，对 政策制定和市场发展都有很好的指导作用。 本文选取大非中的第一大股东为研究对象，通过模型推导、理 论分析以及实证检验，得出影响大股东出售解禁股的动因，旨在发 掘第一大股东减持的深层次原因，寻找上市公司治理存在的问题， 从而为完善上市公司治理提供理论依据和数据支撑。本文根据不同 股权结构下大股东的收益模式，以股东最大化自身效用为假设前提， 得出大股东的效用模型，同时结合描述公司内部人出售股权行为的 道德风险理论、逆向选择理论和时期选择理论，推导出可能影响大 股东减持的一系列因素，得出本文的假设及研究变量。然后选取第 一大股东所持股份在2008年6月31号之前已全部获得流通权的上 市公司作为样本进行实证检验。结果显示，大股东减持的目的是调 整自身持股水平以最大化自身效用；而对这种效用造成影响的因素， 即导致减持的原因主要有三个：一是公司业绩差；二是股改前第一 我国股权分置改革中第一大股东减持动冈研究 大股东持股比例太高，承担公司风险太大；三是法律对中小投资者 的保护程度弱。数据还显示，对非国有的上市公司第一大股东而言， 其最优持股比例的区问可能是30％--35％，这也为进一步的研究提 供了一个方向。 关键词：股权分置改革；限售股解禁；减持；股权结构 我圈股权分置改革中第-一大股东减持动冈研究 OF REDUCTIoNBY THEMOTIVp汀IONHOLDING IN THELARGESTSHAREHOLDER’SRESEARCH STRUCTUREREFORM CHINESESHAREHOLDER ABSTRACT ShareholderStructureReformisa inthe Chinese uniqueproblem ofChina’S market．Theofnon-tradable developmentcapital problem sharesinlisted distortsthe mechanisminthestock companies pricing the mechanismlackcommon market，makes corporategovernance market’Sfunctionof theallocationof interestsandreducesthe optimizing issued’’thereformoflisted