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政府干预、多元化经营与公司业绩 黄 俊 （上海财经大学会计学院博士研究生 ，上海，200439） 摘要：本文利用中国上市公司数据，考察了政府干预对公司多元化经营的影响及其经济后果。研究发现，政府干预下的上市公司更易进行多元化经营， 而且由于这种多元化行为的非经济性，政府干预所造成的上市公司的过度多元化经营损害了公司的业绩。本文的研究增进了对转轨经济时期我国政企 关系的认识，对理解新兴市场公司的多元化行为也提供了新的视角。 关键词：政府干预；多元化经营；公司业绩 中国图书分类号：F2 文献识别码： A 1 引言 政府与企业的关系历来是经济学所关注的重点，尤其对于推行公司化改革，旨在建立现代企业制度的国有企业，如何理顺政 企关系，转变政府职能成为改革成败的关键。自 80 年代初以来，从“放权让利”、“利润包干”、“承包经营责任制”到“转换企 业经营机制”，国有企业历经了多次改革，企业的经营自主权不断扩大，生产的积极性也有了很大提高。但上述改革举措更多地 停留在经济性层面，而未触动行政性层面的安排，即政府作为社会行政管理者对企业的行政性干预，因而未能实现真正意义上的 政企分离（韩朝华，2003 ）。由此以来，一方面企业有了追求利润的积极性，激发了企业的竞争活力；但另一方面，政府对企业 1 的行政干预仍然普遍存在，扭曲了企业商业化运作的行为。 当前，关于政府对企业影响的经验研究还主要集中于讨论政府控股与公司业绩间的关系。何浚（1998）论述了政府部门代表 国家行使股东权利存在多种弊病，表现为行政上的“超强控制”和产权上的“超弱控制”。已有的实证研究也一致地发现，政府 部门持股降低了上市公司的业绩（Wang Jiwei ，2002 ；Wang Kun ，2002 ；徐晓东和陈小悦，2003 ；刘芍佳、孙霈和刘乃全，2003 ）。 但迄今还没具体的研究考察政府干预如何影响公司的经营行为，以及这种行为的经济后果。为此，本文通过选取公司多元化经营 这一行为特征，考察了政府干预对公司经营活动的影响及其绩效。本文关于政府干预与公司多元化经营的研究，增进了我们对政 府行为的认识，对深入理解转轨经济时期我国政府与企业间关系提供了新的视角。 多元化经营是公司极其重要的战略选择，一直是学术界讨论的热点。关于公司多元化经营的研究也极具争议。20 世纪 90 年 代，西方大量的实证研究认为多元化经营损害了公司的绩效（Lang and Stulz ，1994；Berger and Ofek ，1995；Servaes，1996）， 并从经理人代理行为和无效的内部市场角度来解释多元化折价的存在（Denis et al. ，1997；Scharfstein and Stein，2000 ）。然而到 了90 年代后期，有研究开始质疑多元化折价现象，认为多元化经营并没有降低公司的价值（Hyland ，1999；Lamont et al. ，2001 ）， 甚至存在多元化溢价（Campa and Kedia，2002 ）。特别的，最近关于新兴市场公司多元化经营的研究指出，由于在产品、资本和 劳动力市场等方面与西方成熟市场存在差异，新兴市场公司的多元化经营具有其特殊性（Khanna and Palepu ，1997；Fauver et al. ， 2003 ）。因此，本文关于政府干预与公司多元化经营的研究，充实了新兴市场公司多元化经营的研究文献，可以增进我们对新兴 市场公司多元化行为的认识。 我国上市公司中，还有相当数量公司的股权直接为政府所持有，且处于绝对控股地位。这种独特的股权模式为我们考察政府 的行为提供了绝好的机会。Zhang （2004 ）的研究表明，为了削弱政府对公司的控制，上市公司与最终控股股东政府间构筑了更 多的代理层级。作为上市公司的控股股东，政府集“行政管理者”和“出资者”双重人格为一身。与一般的出资人不同，“行政 管理者”的身份使政府的行为偏离所有者的范畴，而且“既当运动员，又当裁判”也会造成政府行使出资人权利的差异。因此， 通过这类公司，我们可以捕捉到政府干预的影子，以考察政府干预对公司经营行