行业受到负面因素影响仍可保证收益率21单位垃圾发电量逐渐提升.pptVIP

港股行业报告 p* 东方财智?兴盛之源 港股启示录系列专题报告 p* 东方财智?兴盛之源 港股行业报告 p* 东方财智?兴盛之源 * 港股行业报告 * 港股行业报告 * 港股行业报告 * 港股行业报告 * 港股行业报告 DONGXING SECURITIES 2016年5月 张坤 东兴研究所海外组 垃圾发电行业概述 港股环保行业 1． 生活垃圾处理增速放缓无碍垃圾发电行业快增长 1.1 生活垃圾产生量增速略有放缓 1.2无害化处理率整体近饱和个别地区有潜力 1.3 寸土寸金，焚烧处理更受地方政府青睐 1.4 垃圾焚烧行业仍将高速增长 目录 1.1 生活垃圾产生量增速略有放缓 2007年至2014年间，城镇垃圾清运量年复合增速达到2.3%。近五年内，平均每人产生垃圾的量维持在0.65千克/天的水平左右。预计未来每年复合增长率约1.5%，生活垃圾产生量增长速度略有放缓。 2015年我国城市生活垃圾无害化处理率已达到92.5%，无害化处理率已接近饱和，但个别地区生活垃圾无害化处理仍有缺口，这些地区的生活垃圾处理市场仍有较大潜力。 1.2 无害化处理率整体近饱和个别地区有潜力 1.3 寸土寸金，焚烧处理更受地方政府青睐 垃圾焚烧项目更受政府的青睐： 垃圾填埋容易对地下水造成严重污染，且填埋场用地长达几十年无法使用。 目前一二线城市地价飙升，寸土寸金，很多地区的垃圾填埋场库容已经接近极限，而开设新的垃圾填埋场又要耗费大量的土地资源，占地面积较小的焚烧方式更容易得到地方政府的青睐 我国环保方向在由“无害化”向“资源化”发展的过程中，焚烧之后产生的热能用来发电，更符合未来发展的需求 经济较为发达的一二线城市，土地资源较为短缺的沿海城市仍有快速增长的可能性，很多城市将实现“零填埋”。三四线城市也将有更多地方政府开始引入垃圾焚烧项目，增长空间巨大，行业仍具有发展潜力和成长性。 地区 焚烧处理占比 2014年GDP排名 面积排名（由小到大） 海南 64% 28 4 浙江 61% 4 7 上海 58% 12 1 广东 56% 1 17 福建 55% 11 9 重庆 55% 21 6 江苏 53% 2 8 北京 45% 13 3 天津 43% 17 2 山东 42% 3 12 表 : 2015年焚烧占比最大的地区GDP及面积情况 1.4 垃圾焚烧行业仍将高速增长 预计未来两三年还将是垃圾焚烧行业的高速发展时期，焚烧方式处理量占比将在2018年底超过50%。以2018年底垃圾清运量1.9亿吨，无害化处理率95%计算，焚烧方式处理量将达到9025万吨，较2014年末增长空间约70%,年复合增长率超过14% 2．行业受到负面因素影响仍可保证收益率 2.1 单位垃圾发电量逐渐提升 2.2 上网电价下调可能性不大 2.3 垃圾处理费实际下降幅度并不严重 2.4 其他影响收益率的因素 目录 2.1 单位垃圾发电量逐渐提升 生活垃圾的燃烧热值有逐渐升高的趋势。一方面随着消费水平的提升，消费品的包装更加精致与复杂，包装物对垃圾热值的提升最为显著。另一方面，垃圾分类将提升燃烧热值。 尽管风电和光伏的上网电价都有所下调，但随着单位垃圾发电量的提升，这种阶段性上网电价的计价方式让平均电价有所下降，我们认为目前的电价比较合理，短期内不会有所改变。 2.2 上网电价下调可能性不大 2.3 垃圾处理费实际下降幅度并不严重 新项目的中标价下降幅度较大，20元/吨以下的中标价很难取得盈利，运营商忙于“占位”。在项目运营后，这些项目的处理费都可以逐步上升至50-100元/吨的水平，因此中标处理费下降对项目收益率的影响有限。地方政府也不会只关注价格而忽视服务质量，盲目的压价抢项目不可持续。 2.4 其他影响收益率的因素 增值税政策改变： 由于垃圾处理费仅占项目收入的约三分之一，因此对项目的收入影响仅为1.5%-2%，对收益的负面影响有限。 项目趋于大型化，运营效率升高，提升经济效益 厂用电率下降 人力成本分摊 3．投资策略 3.1 行业估值已经过低 3.2 推荐 绿色动力环保（1330HK） 目录 3.1 行业估值已经过低 垃圾发电行业处于行业成长期的晚期，由于成长性的降低，行业估值也大幅下降。但我们认为估值下降的幅度过大，目前行业内的利空消息均已释放。 在2015年行业竞争激烈的环境下，各公司的新项目规模保持了稳定的水平，只有光大国际降幅较大，主要是由于2014年基数较大，2013年新项目仅有3250吨/天。 我们认为行业估值过低的主要原因： 行业还有两三年的高速成长期，大多数公司都可以保持30%以上的业绩增速 行业进入成熟期后，每年获得稳